>> 華泰證券-策略動態(tài)點(diǎn)評：歐央行鷹派降息或?yàn)楦酃蓜?chuàng)造“順風(fēng)”-240606
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點(diǎn)：歐央行降息或?yàn)楦酃蓜?chuàng)造“順風(fēng)”，但當(dāng)前不宜過度外推
繼南美與瑞士/瑞典降息后，考慮相對較弱的經(jīng)濟(jì)/通脹韌性，歐央行亦宣布于24年6月降息25bp。不過，本次ECB降息或?yàn)椤苞椗山迪ⅰ?，?dāng)前不宜過度外推海外流動性與聯(lián)儲降息時點(diǎn)。復(fù)盤歷史上全球降息周期開啟后大類資產(chǎn)表現(xiàn)，權(quán)益/美歐債券/貴金屬或較占優(yōu)。綜合多維度因素考慮，當(dāng)前內(nèi)外宏觀因素變化節(jié)奏與幅度能見度仍不高，我們保持中期策略《見龍?jiān)谔?，或躍在淵》（2024.6.3）中的觀點(diǎn)，仍建議以ROE為“本手”，配置電信/公用事業(yè)/軟件與服務(wù)/零售業(yè)；后續(xù)可據(jù)市場變化增配對海外流動性敏感度較高的醫(yī)藥。
歐洲相對較弱的經(jīng)濟(jì)/通脹韌性驅(qū)動歐央行開啟降息
自2023年部分南美國家逐步開啟降息以后，瑞士（2024.3.21）、瑞典（2024.5.8）等國央行亦開啟降息步伐。對于歐央行（ECB），一方面歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速絕對情況相對疲弱（尤其相對美國）、另一方面歐元區(qū)通脹亦非“高且頑固”，兩者推動市場此前普遍預(yù)期歐央行將于6月宣布降息。本次歐央行（2024.6.6）宣布降息，從事實(shí)上正式掀起全球主要央行的“降息周期”序幕，其亦是歐央行首次在正常情況下領(lǐng)先美聯(lián)儲降息（2011年歐央行曾為歐債危機(jī)而降息、彼時美聯(lián)儲維持主要政策利率不變）。降息決策后，歐元短線上升、10年期德債利率拉升、歐股漲幅小幅收窄，市場表現(xiàn)略“鷹”。
但ECB不對利率路徑做預(yù)先承諾，“鷹派降息”下暫不宜過度外推
結(jié)合考慮ECB不對利率路徑做預(yù)先承諾、且上調(diào)GDP和通脹預(yù)期，本次ECB降息或?yàn)椤苞椗山迪ⅰ?。考慮：1）今年以來歐洲主要國家制造業(yè)PMI或陸續(xù)處于回暖趨勢、此后不排除歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好可能；2）降息路徑仍需權(quán)衡過緊對經(jīng)濟(jì)的損傷、和過寬對此后“通脹韌性”的支持；3）市場一定程度上已提前計(jì)價ECB降息與近期歐洲經(jīng)濟(jì)邊際改善，4月中旬以來歐元兌美元匯率持續(xù)走強(qiáng)、盡管市場預(yù)期6月歐央行先于美聯(lián)儲降息；4）6月5日加拿大央行宣布降息、但此后加元小幅走強(qiáng)，或?yàn)闅W央行本次降息“提前打樣”，當(dāng)前不宜過度外推海外流動性與聯(lián)儲降息時點(diǎn)。
歷史復(fù)盤：全球降息周期開啟后權(quán)益/美歐債券/貴金屬或較占優(yōu)
歐央行通常同步或略滯后于美聯(lián)儲降息，以美聯(lián)儲降息后3個月/半年大類資產(chǎn)表現(xiàn)作為觀測：1）權(quán)益市場漲多跌少，降息3個月內(nèi)發(fā)達(dá)市場占優(yōu)，半年內(nèi)新興/發(fā)達(dá)市場權(quán)益表現(xiàn)基本接近；2）商品表現(xiàn)分化，金、銀強(qiáng)勢，銅、鋁較弱；3）美債、歐債上漲（收益率下行）；4）3個月內(nèi)美元走勢不明確，但半年內(nèi)通?；芈?。但本輪差異或在于，1）上一輪加息順序?yàn)樾屡d市場→歐洲→美國，對應(yīng)本輪降息或呈現(xiàn)類似順序，歷史上僅2011年底歐央行降息、但聯(lián)儲未降息，參考價值或有限；2）歐央行“鷹派降息”下仍不宜對全球降息周期過度外推，仍需觀察聯(lián)儲和歐央行后續(xù)反應(yīng)。
配置：仍以“本手”為底倉，密切觀察聯(lián)儲、歐央行后續(xù)貨幣政策路徑
盡管歐元強(qiáng)勢→美元指數(shù)趨弱為港股創(chuàng)造“順風(fēng)”環(huán)境，暫不宜以一次降息直接外推歐央行降息力度與聯(lián)儲降息節(jié)奏。當(dāng)前內(nèi)外宏觀因素變化節(jié)奏與幅度能見度仍不高，我們保持中期策略《見龍?jiān)谔铮蜍S在淵》（2024.6.3）中的觀點(diǎn)，仍建議以ROE為“本手”，可配置ROE高且穩(wěn)定、此后分紅或繼續(xù)上行的電信，ROE有望延續(xù)改善趨勢的公用事業(yè)、軟件與服務(wù)和零售業(yè)。“妙手”品種當(dāng)前仍建議“待時而動”：后續(xù)可密切跟蹤美歐經(jīng)濟(jì)/通脹數(shù)據(jù)和貨幣政策路徑（下一個主要時間節(jié)點(diǎn)或?yàn)槁?lián)儲6、7月FOMC會議），根據(jù)市場變化可擇時增配對海外流動性敏感度較高的醫(yī)藥。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外流動性緊縮超預(yù)期。
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