>> 招商證券-福耀玻璃(600660)優(yōu)質經(jīng)營，逆勢擴張，增長提速-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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| 1870KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝,陸乾隆 |
| 下載權限： |
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公司是全球汽車玻璃龍頭企業(yè)，競爭力強勁，已在中國18個省市以及美國、俄羅斯、德國、日本、韓國等12個國家和地區(qū)建立現(xiàn)代化生產(chǎn)基地和商務機構，并在中美德日設立11個研發(fā)設計中心，全球雇員約2.9萬人。得到全球知名汽車制造企業(yè)及主要汽車廠商的認證和選用。全球市場占有率達34%，位居全球第一，中國市場占有率約68%。
資產(chǎn)質量優(yōu)異，自由現(xiàn)金流充足，重視股東回報。
公司重視股東回報，上市以來累計分紅286.34億元，占歸母凈利潤的60.73%，2023年股息率為3.48%，股利支付率為60.27%。資產(chǎn)收益率領跑行業(yè)，2023年公司ROE為18.63%，近些年公司凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，且大幅跑贏行業(yè)。公司自由現(xiàn)金流充裕，常年大幅優(yōu)于行業(yè)。
公司中長期發(fā)展動力充足，業(yè)績能見度高。
短期邏輯：主要原材料成本維持低位。
影響公司成本的主要原材料是純堿，主要能源是天然氣。2024年一季度，純堿（重質）均價為2390元，環(huán)比下降13.24%，同比下降13.99%；二季度至今，純堿價格依舊維持低位。天然氣價格指數(shù)從季度初的1260下降到季度末的1225左右，下降幅度約為2.78%，且二季度以來持續(xù)下滑。考慮到一定的庫存周期，我們預計二季度公司原材料成本依舊有正向貢獻。
中期邏輯（一）：汽車玻璃用量及ASP提升。
汽車玻璃用量提升是汽車行業(yè)的一大趨勢。汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，單車玻璃平均用量已經(jīng)提升至4.5-5m2左右，較20世紀50年代的汽車玻璃用量提高了1倍左右。后續(xù)隨著新能源汽車持續(xù)增加，單車玻璃用量有望繼續(xù)提升。汽車天窗玻璃經(jīng)歷了無天窗-小天窗-全景天窗-全景天幕的發(fā)展歷程。傳統(tǒng)小天窗一般只有一片玻璃，只能供前排乘客使用，單車玻璃面積約0.2-0.6m2，ASP約100元；全景天窗一般有兩片玻璃，單車玻璃總面積約0.5-1.2m2，ASP約300-800元；天幕玻璃單車玻璃面積約1.9m2，疊加鍍膜、調光等功能后ASP可達1500-2000元。
中期邏輯（二）：加大資本開支，全球市占率有望持續(xù)提升。
自1987年成立以來，公司三十年間保持高速增長，近十年復合增長率超11%，全球市場占有率達34%，公司正在加大資本開支，2023年12月30日、2024年1月25日公司公告，擬投資32.5億元在福清市新投資建設年產(chǎn)約2050萬m2汽車玻璃生產(chǎn)基地，擬出資57.5億元在合肥建設年產(chǎn)約2610萬m2汽車玻璃和兩條優(yōu)質浮法玻璃生產(chǎn)基地。公司已經(jīng)進入新一輪擴張周期，業(yè)績有望加速，全球市占率有望持續(xù)提升。
長期邏輯：長期看我國乘用車市場仍處于擴容階段。
目前，美國、日本、韓國以及中國臺灣汽車千人保有量分別為849、628、478、344輛/千人，而我國現(xiàn)階段的汽車千人保有量僅有238輛/千人，我國汽車消費市場仍然具有一定的擴容空間。
投資建議：公司是全球汽車零部件龍頭企業(yè)，全球市占率超過34%，競爭力強勁，隨著福清以及合肥產(chǎn)能的逐步釋放，公司市占率有望持續(xù)提升，且隨著高附加值產(chǎn)品占比提升，ASP還將穩(wěn)步提升，我們預計公司營收在中長期維度仍能保持20%左右的復合增速，業(yè)績確定性強，重視股東回報，現(xiàn)金流優(yōu)異，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：1、下游需求不及預期；2、ASP提升不及預期；3、原材料價格波動超預期
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