>> 銀河證券-宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告：歐央行降息對(duì)歐元區(qū)庫(kù)存的潛在影響？-240606
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
大小： |
1300KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
章俊 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
歐央行如期降息25BP，不對(duì)未來(lái)利率路徑做出承諾：降息后，存款便利利率為3.75%，邊際貸款利率為4.50%，主要再融資利率為4.25%。歐央行認(rèn)為，在利率維持不變九個(gè)月后，基于對(duì)通脹前景的更新評(píng)估、基礎(chǔ)通脹動(dòng)態(tài)和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的力度，現(xiàn)在應(yīng)適當(dāng)緩和貨幣政策收緊程度。其同時(shí)強(qiáng)調(diào)，管委會(huì)將繼續(xù)遵循依賴數(shù)據(jù)和逐次會(huì)議的方法來(lái)確定適當(dāng)?shù)南拗扑胶统掷m(xù)時(shí)間，即不對(duì)利率路徑做出承諾。歐央行預(yù)計(jì)降息后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步恢復(fù)，而通脹雖會(huì)小幅提升，但壓力還在繼續(xù)減輕。
歐央行樂(lè)觀上調(diào)經(jīng)濟(jì)展望，年內(nèi)可能累計(jì)降息75BP：歐央行將2024年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由2024年3月預(yù)測(cè)的0.6%上調(diào)至0.9%。從中期來(lái)看，預(yù)計(jì)財(cái)政支持的逐步退坡將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)一定拖累，歐央行將2025年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由2024年3月預(yù)測(cè)的1.5%小幅下調(diào)至1.4%。此外，歐央行預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)歐元區(qū)失業(yè)率都將保持在歷史最低水平，但就業(yè)增長(zhǎng)率將從2023年的1.4%下降到2024年的0.8%。歐央行降息的主因一方面是通脹順利向2%靠攏的趨勢(shì)明顯，另一方面則是高利率導(dǎo)致總需求和產(chǎn)出持續(xù)低迷、制造業(yè)表現(xiàn)羸弱。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正逐步代替通脹擔(dān)憂，成為貨幣政策的核心考量。雖然市場(chǎng)對(duì)歐央行降息先于美聯(lián)儲(chǔ)且全年幅度更大早有定價(jià)，但降息的落地仍會(huì)對(duì)美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)形成支撐，而歐央行未來(lái)降息的幅度也受到美聯(lián)儲(chǔ)決策的影響。我們傾向于歐央在觀察數(shù)據(jù)和外部環(huán)境時(shí)間充分的9月和12月進(jìn)行25BP的降息，全年累計(jì)降息幅度可能達(dá)到75BP；但在美聯(lián)儲(chǔ)僅降息一次的情況下，歐央行年內(nèi)可能僅再降息一次。同時(shí)，歐央行的縮表規(guī)模7月后將從月均250億歐元的規(guī)模擴(kuò)大至325億歐元，美歐央行都會(huì)進(jìn)入“邊降息邊縮表”的新范式。
歐元區(qū)的庫(kù)存周期已經(jīng)有底部回升的跡象：盡管部分歐洲企業(yè)仍認(rèn)為自身庫(kù)存較高，但總量數(shù)據(jù)顯示庫(kù)存不論是從領(lǐng)先指標(biāo)、下行幅度和時(shí)長(zhǎng)等方面都已經(jīng)處于相對(duì)底部，即去庫(kù)存可能在2023年底已經(jīng)大致結(jié)束，今年上半年可能處于弱補(bǔ)庫(kù)階段。
需求有邊際改善跡象，但仍偏弱：不論是從歐元區(qū)制造業(yè)PMI還是主要國(guó)家的相應(yīng)數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)需求依然處于偏弱的狀態(tài)。歐元區(qū)的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)中也有對(duì)新訂單情況的評(píng)估，該數(shù)據(jù)同樣反映需求出現(xiàn)邊際改善，但力度目前偏弱。也可以從中國(guó)對(duì)歐元區(qū)的出口或歐元區(qū)的進(jìn)口情況來(lái)驗(yàn)證其需求的強(qiáng)度。從歐洲主要國(guó)家從中國(guó)進(jìn)口的情況已經(jīng)可以看出一定需求回暖的跡象。盡管歐元區(qū)可能進(jìn)入了補(bǔ)庫(kù)存初期，但目前可驗(yàn)證的數(shù)據(jù)顯示其補(bǔ)庫(kù)力度有限。
非刺激性降息帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有望使庫(kù)存繼續(xù)溫和回升：利率降低或者處于低位的階段一般對(duì)應(yīng)著制造業(yè)PMI的回升和隨后庫(kù)存的回暖。本輪歐央行的降息不是為了顯著刺激經(jīng)濟(jì)，而是也考慮到了通脹壓力緩和，降息的幅度和力度與危機(jī)時(shí)代難以同日而語(yǔ)，而歐元區(qū)財(cái)政2024年也將趨于收縮，這意味著經(jīng)濟(jì)上行的力度不會(huì)太強(qiáng)。不過(guò)考慮到歐央行年內(nèi)可能至少有50BP的累計(jì)降息幅度，對(duì)總需求和制造業(yè)的壓制將弱化。雖然歐元區(qū)制造業(yè)仍較疲弱，但需求小幅的回升可以在下半年支持溫和的補(bǔ)庫(kù)存，這對(duì)工業(yè)金屬價(jià)格和對(duì)歐元區(qū)貿(mào)易的進(jìn)一步改善都是有利因素。同時(shí)，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤梢怖谫F金屬價(jià)格有進(jìn)一步表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.歐元區(qū)通脹韌性強(qiáng)于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
2.南歐國(guó)家出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)
|
|
