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一級(jí)市場(chǎng)：5月二永債供給環(huán)比下降但同比上升。截至5月31日，商業(yè)銀行共發(fā)行10只二級(jí)資本債和2只永續(xù)債，合計(jì)962億元，環(huán)比4月減少1700.5億元，同比去年5月增加532億元。分月份來看，6月到期贖回量有所增長(zhǎng)，有853億元二級(jí)資本債待贖回，下半年整體贖回壓力較大。截至5月末，商業(yè)銀行次級(jí)債（不含政策行、外資行）尚有1.39萬億額度待發(fā)行，國(guó)股行發(fā)行進(jìn)度分別為67%和48%。
　　二級(jí)市場(chǎng)：二永債收益率和信用利差延續(xù)下行，拉久期策略相對(duì)明顯，中長(zhǎng)期券種表現(xiàn)較好。5月以來，二永債收益率延續(xù)下行趨勢(shì)，各個(gè)評(píng)級(jí)主要久期券種下行幅度均超6bp，3年期各主要評(píng)級(jí)、5年期AA級(jí)券種表現(xiàn)較好，下行幅度多在15bp左右，5月機(jī)構(gòu)對(duì)二永債拉久期策略相對(duì)明顯。成交情況方面，二永債成交量和換手率均下降，市場(chǎng)交易情緒減弱。
　　投資建議：
　　1、24年下半年供給壓力或大于上半年，二永債全年發(fā)行高峰或?yàn)?月、9月和11月，6月供給壓力相對(duì)可控。我們測(cè)算出樂觀情形下在考慮交行和不考慮交行兩種維度下，24年5月31日后商業(yè)銀行二永債凈融資分別約為15066億元和12624億元，分別較去年同期增加10192.18億元和7750.36億元，保守情形下則分別為9808億元和8395億元，較去年同期分別增加4934.95億元和3521.34億元。8月、9月和11月二永債發(fā)行規(guī)?；蛭痪尤旮叻澹?月、7月發(fā)行量相對(duì)不多，但或也高于1-5月的大部分月份。
　　2、區(qū)域選擇方面，低風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)構(gòu)可重點(diǎn)關(guān)注廣東、江蘇、浙江、福建等區(qū)域，而對(duì)收益要求較高的機(jī)構(gòu)可考慮適度下沉四川、湖北、河南、安徽、山西、天津等區(qū)域城農(nóng)商行。
　　3、主體建議方面，追求相對(duì)穩(wěn)定收益的機(jī)構(gòu)投資者建議關(guān)注徽商銀行、蘇州銀行短久期二級(jí)資本債，以及江南農(nóng)商行短久期永續(xù)債；收益要求較高的投資者可重點(diǎn)關(guān)注廣西北部灣銀行和日照銀行短久期永續(xù)債。此外，當(dāng)前資產(chǎn)荒行情極致演繹下，優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行3-5年期二永債亦可關(guān)注。
　　4、資產(chǎn)荒背景下，關(guān)注保險(xiǎn)、券商次級(jí)債的投資價(jià)值。主體建議方面，中信建投、招商證券、國(guó)投證券和長(zhǎng)江證券1年期次級(jí)債信用利差相對(duì)較高，且具有一定的壓降空間，可重點(diǎn)關(guān)注。陽光人壽利差高于80bp，性價(jià)比較高；人保壽險(xiǎn)利差達(dá)34bp，分位數(shù)超過10%，亦可關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，利率調(diào)整超預(yù)期，次級(jí)債供給超預(yù)期，次級(jí)債超預(yù)期不贖回，金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存在偏差。