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6月7日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，中國(guó)5月出口同比+7.6%，4月為+1.5%；進(jìn)口同比+1.8%，4月為+8.4%；貿(mào)易順差826.2億美元，4月為723.5億美元。
　　5月在低基數(shù)、外需韌性支撐下，出口讀數(shù)顯著反彈；環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，好于多數(shù)年份同期，按三年復(fù)合增速看，出口增速在4.7%、較上月提升1.1pct，出口實(shí)際動(dòng)能延續(xù)改善。結(jié)構(gòu)上，5月正向拉動(dòng)出口的商品繼續(xù)增多，出口改善的范圍擴(kuò)大。
　　1、出口：韌性仍強(qiáng)，中間品、耐用品邊際修復(fù)
　?。?）非耐用消費(fèi)品拖累收窄，表現(xiàn)處于同期中性水平。5月四類非耐用消費(fèi)品（服裝、鞋靴、箱包、玩具）合計(jì)同比-3.0%，降幅收窄8.6pct；三年復(fù)合增速+4.2%，較4月略升0.2pct，四類整體出口動(dòng)能小幅改善。
　?。?）中間品出口動(dòng)能回升。5月塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設(shè)備五類中間品，合計(jì)同比+13.3%，三年復(fù)合增速+6.1%，比4月提升2.6pct，生產(chǎn)用材料出口需求加快釋放。
　?。?）耐用消費(fèi)品：地產(chǎn)相關(guān)商品出口延續(xù)抬升。1）消費(fèi)電子：貢獻(xiàn)度環(huán)比持穩(wěn)。5月手機(jī)出口金額同比+8%，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（筆記本電腦）同比+6%，合計(jì)拉動(dòng)出口增長(zhǎng)0.6pct、持平4月。2）汽車(chē)：出口斜率放緩，價(jià)格拖累擴(kuò)大。3）地產(chǎn)相關(guān)耐用消費(fèi)品：家電同比+18%、家具繼續(xù)上升至16%，合計(jì)拉動(dòng)出口0.8pct，較4月提升0.4pct。
　　（4）國(guó)別：美國(guó)出口占比連續(xù)第二個(gè)月抬升，金磚國(guó)家出口提速。1）美歐日合計(jì)出口+0.9%，三者合計(jì)占比保持在33%左右，美國(guó)改善幅度較大。2）東盟出口不弱，三年復(fù)合增速+9.1%、較4月提升，但占比相對(duì)下降。3）金磚國(guó)家出口動(dòng)能明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)。
　　總結(jié)：5月出口韌性仍然偏強(qiáng)，實(shí)際動(dòng)能較4月進(jìn)一步抬高。結(jié)構(gòu)上，積極因素邊際增多，一是耐用品需求持續(xù)偏強(qiáng)（如家電），二是生產(chǎn)用中間品出口邊際改善。此外，價(jià)格對(duì)出口的拖累有所收窄；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體偏強(qiáng)，其中美國(guó)占比明顯抬升。
　　往后看，年內(nèi)出口韌性有望持續(xù)，邊際上關(guān)注海外補(bǔ)庫(kù)彈性。目前海外制造商庫(kù)存周期見(jiàn)底，疊加耐用品更新周期，后續(xù)對(duì)出口向上支撐的邏輯依然明朗，看好出口韌性。邊際上看，下半年預(yù)計(jì)出口價(jià)格的拖累難有趨勢(shì)性擴(kuò)大，向上修復(fù)的概率更高，三季度或看到出口名義增速的高點(diǎn)。
　　2、進(jìn)口：資源品進(jìn)口轉(zhuǎn)弱，價(jià)格拖累繼續(xù)走擴(kuò)
　　5月進(jìn)口金額同比+1.8%，三年復(fù)合增速-0.1%，降幅比4月（增速-0.4%）小幅收窄，進(jìn)口動(dòng)能略有改善。分商品：（1）上游大宗商品進(jìn)口邊際走弱，拖累進(jìn)口約-0.9pct，進(jìn)口動(dòng)能整體走弱；（2）中間品對(duì)進(jìn)口的拉動(dòng)率基本持穩(wěn)；（3）下游消費(fèi)品三年復(fù)合增速改善至+34%左右，拖累降幅收窄至-0.2pct，其中汽車(chē)進(jìn)口動(dòng)能強(qiáng)于4月。
　　總結(jié)：5月受高基數(shù)影響，進(jìn)口同比讀數(shù)明顯回落，但剔除基數(shù)后三年復(fù)合增速實(shí)際較4月有所改善、降幅收窄。結(jié)構(gòu)上，上游大宗品進(jìn)口數(shù)量邊際走弱，中間品持穩(wěn)、下游消費(fèi)品（特別是汽車(chē)）進(jìn)口較4月略有轉(zhuǎn)強(qiáng)。往后看，二季度后半段財(cái)政力度開(kāi)始加碼，“穩(wěn)投資”政策組合發(fā)力，基建投資需求修復(fù)或?qū)χ猩嫌钨Y源品、中間品進(jìn)口存在結(jié)構(gòu)性支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦因素的影響超預(yù)期。