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我們整理了國內(nèi)及海外多家重點(diǎn)車企的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)（具體對比公司詳見正文圖表），以對比新勢力之間以及新勢力與傳統(tǒng)車企的差別與變化趨勢，并以系列報(bào)告的形式分3篇發(fā)布，分別分析業(yè)務(wù)類別與產(chǎn)品（報(bào)告1）、經(jīng)營管理效率（報(bào)告2）與資金與現(xiàn)金流情況（報(bào)告3）。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，新勢力與傳統(tǒng)車企差異主要在于：
　?、傩略鲭姵丶俺潆姌I(yè)務(wù)，主要由電車本身屬性與需求所致。
　?、谛略銎囍苓吜闶蹣I(yè)務(wù)，電子化、智能化趨勢帶動(dòng)用車需求功能性出行向生活方式轉(zhuǎn)變，衍生出多種周邊商品，如車載麥克、車載床墊、帳篷等。
　?、蹨p少汽車零部件銷售業(yè)務(wù)，主要由于電車沒有易損耗的傳統(tǒng)動(dòng)力總成，且新勢力車企起步較晚，市場保有量小，且沒有太多垂直供應(yīng)鏈體系與零部件對外供應(yīng)能力。
　　長期看，隨著傳統(tǒng)車企電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型、新勢力車企的市場與供應(yīng)體系成熟，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)車企（①②增加）與新勢力車企（③增加）業(yè)務(wù)上的差別將逐漸縮小。
　　類固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，新勢力車企與傳統(tǒng)車企的差別主要在于：
　　①使用權(quán)資產(chǎn)占比較高，蔚來、理想使用權(quán)資產(chǎn)占類固定資產(chǎn)約30%，高于傳統(tǒng)車企0%-10%，我們認(rèn)為與新勢力更多使用直營銷售網(wǎng)絡(luò)有關(guān)，其中小鵬相比蔚來、理想使用更多經(jīng)銷模式，其使用權(quán)資產(chǎn)占比12%，相對較低。直營模式理論上會(huì)同步增加毛利率和銷售費(fèi)用率，同時(shí)也增強(qiáng)了車企對品牌力建設(shè)的掌控、增加了經(jīng)營負(fù)擔(dān)。（本文定義，類固定資產(chǎn)=固定資產(chǎn)+使用權(quán)資產(chǎn)+土地使用權(quán)）
　?、谛略龀潆娋W(wǎng)絡(luò)相關(guān)資產(chǎn)，充電網(wǎng)絡(luò)為電車的重要配套服務(wù)之一，新勢力在此方面快速布局，2023年蔚來、小鵬充電及換電設(shè)備資產(chǎn)原值64億元、3.9億元，占PPE原值18%、3%，理想也在使用權(quán)資產(chǎn)中提到充電設(shè)備。
　　部分新勢力車企采取直營銷售模式與自有充電網(wǎng)絡(luò)，以更優(yōu)的服務(wù)打造品牌力。從類固定資產(chǎn)的角度，新勢力車企在擁有自有工廠外，部分還新增使用權(quán)資產(chǎn)與充電網(wǎng)絡(luò)相關(guān)資產(chǎn)，這也意味著更重的資產(chǎn)模式。長期看，部分新勢力車企估計(jì)還是會(huì)通過經(jīng)銷、合作等方式更高效助力公司規(guī)?；l(fā)展。
　　產(chǎn)品層面，主要是基本情況概覽，包括ASP、銷量和毛利率。
　　ASP：新勢力一般定位高端品牌（經(jīng)濟(jì)、高端、豪華三類）。
　　除零跑外，新勢力ASP位于海外豪華與國內(nèi)普通之間，定位中高端：2023年奔馳59萬元（人民幣）>寶馬40萬元>大眾33萬元>理想32萬元>蔚來31萬元≈特斯拉31萬元>奧迪30萬元>通用27萬元>豐田20萬元（2022年）≈小鵬20萬元>比亞迪16萬元>長城13萬元>零跑12萬元>長安9萬元。
　　彼時(shí)新勢力選擇對標(biāo)ABB做高端品牌，除特斯拉影響外，主要考慮更高價(jià)格、更高BOM成本對新增的電動(dòng)、智能成本的容納力，沒有電動(dòng)智能，產(chǎn)品較難體現(xiàn)差異化優(yōu)勢。
　　同比角度，除零跑外，新勢力2023年ASP均下降，主要體現(xiàn)終端價(jià)格競爭以及產(chǎn)品矩陣下移（從大車到小車、SUV到轎車等）的影響。
　　銷量：新勢力銷量規(guī)模仍較低，但特斯拉、理想單車型銷量水平高。盡管新勢力銷量呈現(xiàn)逐年提升的趨勢，但除特斯拉外，2023年新勢力銷量僅為傳統(tǒng)車企的10%-20%，這由產(chǎn)品矩陣規(guī)模和車型競爭力綜合決定，2023年新勢力車企的在售車型款數(shù)均<10款，而傳統(tǒng)車企>20款。從單車型銷量上看，特斯拉遠(yuǎn)超傳統(tǒng)車企，理想僅次于傳統(tǒng)車企中的比亞迪，其它新勢力都較低。
　　毛利率：新勢力車企間差異較大。ASP與銷量共同體現(xiàn)了產(chǎn)品在市場上的競爭力，并綜合表現(xiàn)在毛利率上。定位中高端+單一爆品的特斯拉/理想2023年毛利率18%/22%，已介于傳統(tǒng)車企與BBA之間。而其他新勢力車企與傳統(tǒng)車企差距仍較大，2023年毛利率0%-5%。
　　其它相關(guān)詳細(xì)數(shù)據(jù)可參考正文圖表。
　　投資建議：自主新勢力通過率先對車型產(chǎn)品端電動(dòng)、智能要素的引入，商業(yè)模式端對用戶運(yùn)營、生態(tài)建設(shè)的引入，宣傳端對移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的引入，在近年實(shí)現(xiàn)了對傳統(tǒng)高端品牌ABB等強(qiáng)有力的競爭，也為中國車企對20萬元以下普通品牌的競爭提供了新思路。2024年新勢力新車發(fā)布主要在下半年，后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注蔚來、小鵬新品牌或新系列車型，華為系北汽藍(lán)谷的享界S9，賽力斯的問界新車。此外，部分新勢力今年產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)，加速上量有望快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，建議重點(diǎn)關(guān)注路特斯、小米集團(tuán)、賽力斯、極氪。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：受數(shù)據(jù)的披露、口徑以及處理的影響，指標(biāo)的計(jì)算或存在一定誤差；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)低于預(yù)期，行業(yè)競爭強(qiáng)于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，海外汽車政策影響等。