>> 浙商證券-宏觀專題研究-5月外儲：穩(wěn)定在3.2萬億美元上方-240607
| 上傳日期： |
2024/6/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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核心觀點(diǎn)
2024年5月我國官方外匯儲備32320.39億美元，環(huán)比增加312.1億美元，數(shù)據(jù)穩(wěn)定在3.2萬億美元上方，我國國際收支平衡壓力相對可控。預(yù)計(jì)人民幣匯率短期維持震蕩，但超預(yù)期貶值的風(fēng)險(xiǎn)不大。央行對匯率問題表態(tài)堅(jiān)決，若后續(xù)再面臨較大貶值壓力，預(yù)計(jì)將繼續(xù)強(qiáng)化跨境資金流動的監(jiān)測分析和風(fēng)險(xiǎn)防范，并可能繼續(xù)加碼匯率領(lǐng)域相關(guān)政策或預(yù)期引導(dǎo)措施，穩(wěn)定匯率走勢。對于貨幣政策，受短期匯率壓力掣肘，預(yù)計(jì)短期降低逆回購、MLF利率概率小，或仍有降準(zhǔn)概率。
外儲環(huán)比增加，穩(wěn)定在3.2萬億美元上方
5月我國官方外匯儲備32320.39億美元，環(huán)比增加312.1億美元，我國國際收支平衡壓力相對可控。5月數(shù)據(jù)變動基本可用估值因素解釋，其一，美元指數(shù)下行，非美貨幣兌美元相對升值，5月，美元指數(shù)由4月底的106.3下行1.6%至104.6，英鎊兌美元升值2%至1.27，歐元兌美元升值1.7%至1.08，我們測算5月非美貨幣匯率波動對外儲規(guī)模影響約+275億美元。其二，主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率波動較大，5月末，5年期美債收益率較4月末下行20BP至4.52%，5年期英債收益率下行6BP至4.20%，5年期德債收益率上行17BP至2.69%，我們測算債券收益率波動對外儲的綜合影響約+60億美元。綜合看，估值因素對外儲的影響約+335億美元。
當(dāng)前我國外儲穩(wěn)定于3.2萬億美元上方，距離其經(jīng)驗(yàn)警戒線3萬億美元有一定的安全邊際，但短期人民幣匯率仍有一定貶值壓力，我國資本市場波動性仍相對較大，我們預(yù)計(jì)匯率維持震蕩，或有階段性貶值壓力，國際收支平衡仍是政策核心考量。
5月美元指數(shù)震蕩下行，人民幣兌美元匯率運(yùn)行平穩(wěn)
5月美元指數(shù)震蕩下行，5月公布的4月美國就業(yè)表現(xiàn)低于預(yù)期，5月議息會議否認(rèn)年內(nèi)加息預(yù)期，降息預(yù)期也相較前次會議下修。5月人民幣兌美元匯率平穩(wěn)運(yùn)行，月底基本持平于4月底的7.24，人民幣對一攬子貨幣略有貶值，CFETS人民幣匯率指數(shù)5月末收于99.8，較4月底下行0.64%。
去年8月以來我國工業(yè)穩(wěn)增長政策驅(qū)動下，工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤明顯改善，但我們認(rèn)為需要需求側(cè)進(jìn)一步匹配來持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)回暖，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)需求端相對承壓，物價(jià)水平仍處于相對低位，內(nèi)生動力仍有修復(fù)空間。
預(yù)計(jì)人民幣匯率短期維持震蕩
短期看，一方面，我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力仍有修復(fù)空間；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)較具韌性，年內(nèi)美聯(lián)儲降息預(yù)期可能進(jìn)一步回撤，美元指數(shù)可能高位震蕩，使得人民幣匯率短期維持震蕩的概率大。但我們認(rèn)為人民幣匯率超預(yù)期貶值的風(fēng)險(xiǎn)不大，央行對匯率問題表態(tài)堅(jiān)決，若后續(xù)再面臨較大貶值壓力，預(yù)計(jì)將繼續(xù)強(qiáng)化跨境資金流動的監(jiān)測分析和風(fēng)險(xiǎn)防范，并可能繼續(xù)加碼匯率領(lǐng)域相關(guān)政策或預(yù)期引導(dǎo)措施，穩(wěn)定匯率走勢。
全年看，預(yù)計(jì)下半年人民幣兌美元匯率仍在7.2附近震蕩的概率大，外儲有望穩(wěn)定在安全邊際上方。我們認(rèn)為目前國際收支平衡和匯率穩(wěn)定仍是各項(xiàng)政策的核心考量因素，后續(xù)有賴于各項(xiàng)需求側(cè)政策落地形成實(shí)物工作量，我們看好出口性價(jià)比紅利對經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，投資端基建也有望恢復(fù)穩(wěn)健。
預(yù)計(jì)仍有降準(zhǔn)概率
展望未來貨幣政策，預(yù)計(jì)下半年金融數(shù)據(jù)與基本面的匹配度將略有提高，信貸在后續(xù)的多數(shù)月份將走勢趨穩(wěn)，并對社融、M2數(shù)據(jù)形成支撐，其中，M2增速在去年下半年漸進(jìn)下行，也會對今年數(shù)據(jù)有基數(shù)的助力，預(yù)計(jì)兩者下半年震蕩回升。
工具方面，4月底政治局會議提出“要靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，降低社會綜合融資成本”，我們認(rèn)為利率工具使用與否及時(shí)間點(diǎn)，核心看匯率、國際收支的走勢，當(dāng)前人民幣匯率仍有一定貶值壓力，我國國際收支平衡仍需密切關(guān)注，與降息不同，降準(zhǔn)概率相對更大，時(shí)間點(diǎn)或考慮配合國債、地方政府債發(fā)行節(jié)奏。
此外，從降低實(shí)體部門融資成本的角度，LPR有較大概率繼續(xù)被引導(dǎo)下行，其作為銀行報(bào)價(jià)，降準(zhǔn)、降低存款掛牌利率等操作均可降低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而影響其LPR報(bào)價(jià)，LPR的下行將帶動實(shí)際利率回落，實(shí)體部門融資成本下降改善投資、消費(fèi)情緒。
黃金儲備持平前值，我們維持看好黃金觀點(diǎn)
5月末黃金儲備7280萬盎司，與4月末持平，此前連續(xù)18個(gè)月增持黃金儲備。
黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助于調(diào)節(jié)和優(yōu)化國際儲備組合的整體風(fēng)險(xiǎn)收益特性。我們認(rèn)為當(dāng)前黃金具有較高配置價(jià)值，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的不確定性將利多黃金，主要源于避險(xiǎn)邏輯，我們繼續(xù)看好黃金走勢。中長期來看，利率長期下行以及美元長期趨弱的走勢仍將利好金價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國財(cái)政韌性及產(chǎn)業(yè)邏輯驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)走勢或成為未來驅(qū)動美元指數(shù)走勢的重要影響因素，進(jìn)而使得匯率承壓；若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢低于預(yù)期，使得匯率和國際收支壓力升溫。
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