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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　到家業(yè)務(wù)單量超預(yù)期增長(zhǎng)，市場(chǎng)擔(dān)憂的到店業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)已趨緩，利潤(rùn)企穩(wěn)回升；到家+到店業(yè)務(wù)協(xié)同，加固美團(tuán)護(hù)城河。
　　投資要點(diǎn)：
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們調(diào)整美團(tuán)FY2024E/FY2025E/FY2026E營(yíng)業(yè)收入分別為3,277/3,841/4,371億元（人民幣，下同，前值為3,261/3,835/4,413億元)，F(xiàn)Y2024E/FY2025E/FY2026E經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為373/507/664億元（前值為296/460/618億元)。給予美團(tuán)（3690.HK）目標(biāo)價(jià)141.2 HKD，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　到家業(yè)務(wù)單量超預(yù)期增長(zhǎng)。Q1即時(shí)配送交易筆數(shù)同比+28%至54.6億筆，超預(yù)期的52.6億筆，我們預(yù)計(jì)由外賣、閃購(gòu)單量均超預(yù)期增長(zhǎng)推動(dòng)，彌補(bǔ)AOV同比下滑影響。外賣方面，推出品牌衛(wèi)星店助力連鎖餐飲品牌精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；閃購(gòu)方面，Q1日均訂單量達(dá)840萬(wàn)單。海外業(yè)務(wù)取得進(jìn)展，Q1香港KeeTa的訂單量市占率已達(dá)44%，位列第一。
　　到店業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，與到家業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。Q1核心本地商業(yè)收入同比+27%至546億元（人民幣，下同），超預(yù)期的507億元，其中廣告收入同比+33%，增速快于配送收入的25%及傭金收入的27%，我們判斷系到店業(yè)務(wù)回暖。Q1美團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比大幅改善6 pct至8.5%，我們判斷主要系到店業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)邊際趨緩，投入有所克制，帶動(dòng)利潤(rùn)企穩(wěn)修復(fù)。Q1銷售及營(yíng)銷費(fèi)用環(huán)比-17%至139億元，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用率環(huán)比-4 pct至19%，亦可驗(yàn)證到店業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)趨緩、投入克制。Q1美團(tuán)整合到店和到家事業(yè)群，設(shè)立核心本地商業(yè)板塊，我們認(rèn)為此舉將強(qiáng)化到家+到店業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)流量互補(bǔ)、強(qiáng)化客戶粘性、加強(qiáng)占領(lǐng)客戶心智?！吧駮?huì)員”體系亦做相應(yīng)調(diào)整，以往只覆蓋外賣業(yè)務(wù)的神會(huì)員將開(kāi)始逐步擴(kuò)展到到店業(yè)務(wù)，進(jìn)一步打通到家和到店業(yè)務(wù)。
　　新業(yè)務(wù)減虧進(jìn)度超預(yù)期，美團(tuán)優(yōu)選加速優(yōu)化。Q1新業(yè)務(wù)收入同比+19%至187億元（人民幣，下同），經(jīng)營(yíng)虧損27.6億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-14.8%，同比減虧45%，大幅超預(yù)期的虧損32億元。我們判斷主要系優(yōu)選通過(guò)提高加價(jià)率、降低履約成本、提高營(yíng)銷效率實(shí)現(xiàn)大幅減虧，同時(shí)小象超市、單車、充電寶等新業(yè)務(wù)進(jìn)入盈虧平衡點(diǎn)或已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。小象超市逆勢(shì)擴(kuò)張，Q1新開(kāi)無(wú)錫、東莞等城市，持續(xù)布局華東、華南。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)改善進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。