>> 國泰君安-5月出口數(shù)據(jù)點評：出口數(shù)據(jù)超預期-240608
| 上傳日期： |
2024/6/9 |
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| 905KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
汪浩,黃汝南,郭新宇 |
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本報告導讀：
5月出口同比增速7.6%，再次高出市場預期。環(huán)比雖然仍低于季節(jié)性，但受益于低基數(shù)，同比增速繼續(xù)回升。整體來看，1-2月出口動能較強，但3-5月則有所放緩。
摘要：
月出口環(huán)比低于季節(jié)性，但受益于2023年低基數(shù)，同比增速繼續(xù)回升，并高于市場和我們的預期。5月出口環(huán)比增長3.4%，低于季節(jié)性（2010年以來5月出口環(huán)比中位數(shù)為5.9%），但受益于低基數(shù)，同比增速從4月的1.5%升至7.6%。此外，海關(guān)總署此前也下修了2023年5月出口數(shù)據(jù)，下修幅度約為0.91%，因此若按照2023年5月出口數(shù)據(jù)的初值計算，則2024年5月出口同比約為6.7%。
2024年1-5月出口累計同比增速2.7%，若考慮到2023年基數(shù)下修因素，則1-5月累計同比增速約為0.1%。從環(huán)比動能來看，2024年1-2月環(huán)比動能偏強，但從3-5月，環(huán)比動能出現(xiàn)放緩，環(huán)比分別比季節(jié)性（2010年以來環(huán)比中位數(shù)）低4.1、1.6和2.5個百分點。此外，近期海外商品部門有再度走弱的跡象，因此我們?nèi)匀痪S持2024年出口弱修復的判斷，與2023年相比（出口增速-4.5%），2024年出口增速將有所回升；與內(nèi)需相比，出口表現(xiàn)將相對亮眼，但預計2024年出口增速將在0附近或小個位數(shù)增長，并不存在大幅上行風險。
從國內(nèi)視角來看，在國內(nèi)庫銷比偏高、下游需求疲軟的背景下，預計出口的以價換量格局仍將持續(xù)，繼續(xù)呈現(xiàn)出口價格下跌、數(shù)量增長的特征，這種特征利于國內(nèi)實物工作量的增加和實際GDP核算，但代價是出口企業(yè)利潤率的下滑。此外，與以往周期相比，企業(yè)出口的以價換量行為，更多可能是消化過剩庫存和換取現(xiàn)金流，而非真正的擴大再生產(chǎn)，因此對國內(nèi)制造業(yè)投資和就業(yè)的拉動可能相對有限。
從海外視角來看，近期海外商品部門有再度走弱的跡象，對后續(xù)中國出口構(gòu)成一定下行風險。商品消費方面，受居民實際可支配收入增長放緩以及利率再度走高影響，年初以來海外商品消費整體再度陷入停滯，同時近期勞動力市場也有放緩跡象，也可能對后續(xù)商品消費和中國出口構(gòu)成下行風險（詳見6月2日報告《消費動能邊際放緩——美國消費跟蹤月報（2024年5月版）》）。制造業(yè)方面，歐洲制造業(yè)PMI有所回升，但整體仍處于榮枯分界線以下，美國制造業(yè)PMI則繼續(xù)回落，顯示海外制造業(yè)周期復蘇進程緩慢、力度偏弱。房地產(chǎn)方面，由于對利率較為敏感，在海外一季度利率大幅走高后，地產(chǎn)銷售和開工均出現(xiàn)回落。庫存方面，仍然維持對海外下半年不補庫或弱補庫的判斷。
風險提示：全球經(jīng)濟下行速度超預期；聯(lián)儲降息時間和幅度不及預期。
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