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投資邏輯
　　醫(yī)脈通是國內領先的在線專業(yè)醫(yī)師平臺。公司早年主要銷售醫(yī)學工具軟件，目前平臺還提供醫(yī)學研究最新進展、臨床指南、用藥參考、業(yè)內新聞、醫(yī)藥視頻資訊等內容，已經(jīng)形成覆蓋APP、PC端、小程序的豐富產(chǎn)品矩陣。公司合作國內外頂尖學術機構以保障平臺內容的專業(yè)性和及時性，并通過探索AI功能、切入醫(yī)學會議場景等方式，使得用戶數(shù)量持續(xù)增長。截至2023年末，公司擁有注冊用戶680萬人，2020-2023年CAGR達24.8%；其中執(zhí)業(yè)醫(yī)師用戶達400萬人，占全國執(zhí)業(yè)醫(yī)師總人數(shù)的87%。
　　公司合作日本醫(yī)療IT頭部企業(yè)M3，持續(xù)拓寬業(yè)務范圍。公司通過有針對性地向醫(yī)生用戶展示醫(yī)藥產(chǎn)品資訊，幫助醫(yī)藥企業(yè)實現(xiàn)精準營銷，相較于傳統(tǒng)線下拜訪的模式受眾范圍更廣、傳播速度更快、具有更高性價比。截至2023年末，公司覆蓋客戶182家，同比增長40.0%；覆蓋產(chǎn)品達386個，同比增長35.9%。此外，公司還面向醫(yī)藥企業(yè)推出數(shù)字市場研究、EDC等解決方案；并提供智能患者管理解決方案，幫助醫(yī)藥公司提高患者依從性。
　　受益于日趨完善的商業(yè)模式，2018-2023年公司營收CAGR為37.6%，2023年實現(xiàn)營收4.1億元，同比增長31.2%。剔除股份支付費用及利息收入等影響，2023年公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.83億元，同比增長19.0%，較2022年顯著回暖。
　　隨帶量采購、醫(yī)保談判、醫(yī)療反腐等政策持續(xù)推進，醫(yī)藥企業(yè)將更加關注下沉市場、加大營銷費用管控力度，并更加重視合規(guī)，數(shù)字化營銷市場規(guī)模有望持續(xù)增長，據(jù)弗若斯特沙利文預測，醫(yī)藥數(shù)字營銷市場規(guī)模預計2022年至2030年的復合年增長率為31.3%。醫(yī)師平臺模式能夠賦能藥物流通全生命周期，更為契合醫(yī)藥企業(yè)當下需求。醫(yī)脈通在此細分領域中，覆蓋醫(yī)師數(shù)量處于行業(yè)第一梯隊，營收增速及調整后扣非歸母凈利率高于上市同業(yè)。目前通過醫(yī)師平臺進行線上營銷的醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量較少，相較行業(yè)總量仍有極大提升空間。
　　盈利預測、估值和評級
　　我們預計2024-2026年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.41/7.12/9.28億元，同比增長31.4%/31.5%/30.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.67/2.85/3.04億元，同比增長10.2%/6.9%/6.7%，對應EPS為0.37/0.39/0.42元；剔除利息收入影響，同比增長20.5%/26.9%/27.6%。我們采用市盈率法對公司進行估值，給予公司2024年26倍PE估值，目標價10.38港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　業(yè)務增速不及預期，監(jiān)管風險，行業(yè)競爭加劇風險，業(yè)務拓展導致盈利能力下降的風險，利息收入下降風險。