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核心觀點(diǎn)：后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期仍可能繼續(xù)前移，不排除在7月底、8月初會(huì)議上降息。核心CPI環(huán)比下半年穩(wěn)定在0.3%以內(nèi)有望，7月底議息會(huì)議前，我們將收到4-6月的CPI數(shù)據(jù)，若連續(xù)3個(gè)月符合判斷，聯(lián)儲(chǔ)基本具備降息的條件。勞動(dòng)力供需缺口正?；?，也使得聯(lián)儲(chǔ)犧牲利率換取就業(yè)穩(wěn)定的訴求大幅上升。市場(chǎng)短期或進(jìn)入降息交易，再通脹交易轉(zhuǎn)弱，美股美債黃金優(yōu)于商品；鑒于降息空間尚存不確定性，更看好盈利端穩(wěn)定的美股。
　　一、本周話題：后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期仍可能繼續(xù)前移，不排除在7月底、8月初會(huì)議上降息。邏輯包括：
　?。?）通脹角度：一季度核心CPI反彈，但推動(dòng)反彈的主要服務(wù)分項(xiàng)，提價(jià)均有明顯的滯后特征，無論是反彈高度和反彈長度，都尚且可控。相反，核心通脹的領(lǐng)先指標(biāo)基本無憂，后續(xù)CPI趨勢(shì)反彈缺乏足夠證據(jù)。核心CPI環(huán)比下半年穩(wěn)定在0.3%以內(nèi)有望，7月底議息會(huì)議前，我們將收到4-6月的CPI數(shù)據(jù)，若連續(xù)3個(gè)月符合判斷，聯(lián)儲(chǔ)基本具備降息的條件。
　?。?）就業(yè)角度：勞動(dòng)力供需缺口已經(jīng)降至2019年水平，這可能意味著就業(yè)市場(chǎng)過了臨界點(diǎn)，相比非農(nóng)的邊際走弱，這是更值得關(guān)注的趨勢(shì)性變化。后續(xù)失業(yè)率對(duì)利率的敏感性或大幅上升，聯(lián)儲(chǔ)犧牲一定利率的限制性來換取就業(yè)的平穩(wěn)下降，概率較去年大幅增加。
　?。?）官員角度：近期聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)對(duì)于后續(xù)通脹的態(tài)度轉(zhuǎn)向偏樂觀。
　　（4）外圍角度：加拿大央行、歐央行率先啟動(dòng)降息，對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策選擇提供更多靈活空間；本輪周期中，在首次加息、結(jié)束加息等時(shí)點(diǎn)上，加拿大央行都精確領(lǐng)先美聯(lián)儲(chǔ)，有一定前瞻意義。
　　市場(chǎng)短期或進(jìn)入降息交易，再通脹交易或階段走弱，美債黃金美股優(yōu)于商品；但降息空間和節(jié)奏還有很大不確定性，更看好盈利端穩(wěn)定的美股。
　　二、全球市場(chǎng)回顧：加拿大央行、歐央行先后降息，疊加美國ISM制造業(yè)PM、職位空缺率等數(shù)據(jù)大幅走低，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期同步發(fā)酵，降息交易再度來襲，美股創(chuàng)歷史新高、黃金沖擊頂部、美債利率大幅下行。歐央行、加拿大央行降息，印度選舉結(jié)果出爐，美國ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期。
　　三、全球經(jīng)濟(jì)跟蹤：美國增長指標(biāo)邊際走弱，國內(nèi)“車熱房冷”格局延續(xù)。海外流動(dòng)性穩(wěn)定，降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期較上周繼續(xù)提前，國內(nèi)資金利率邊際下行。美股波動(dòng)率繼續(xù)處于低位，銅看多持倉開始下滑，原油看多預(yù)期抬升。
　　四、下周關(guān)注：美國5月CPI、6月FOMC，中國5月CPI、社融。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹上行超預(yù)期，貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌；美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，美國通脹快速下行，金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，聯(lián)儲(chǔ)被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?；歐洲能源危機(jī)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，全球市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩，外需萎縮，政策面臨兩難；中美關(guān)系惡化超預(yù)期；逆全球化程度進(jìn)一步加深，供應(yīng)鏈恢復(fù)低于預(yù)期，供應(yīng)端的分裂超預(yù)期，以及全球地緣政治動(dòng)蕩加深，相關(guān)資源爭奪惡化；俄烏與中東沖突惡化。