>> 光大證券-咸亨國(guó)際(605056)投資價(jià)值分析報(bào)告：挾電網(wǎng)系統(tǒng)MRO經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，踏央國(guó)企集約化采購(gòu)浪潮-240607
| 上傳日期： |
2024/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共38頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng) |
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全國(guó)領(lǐng)先的MRO集約化供應(yīng)商，電網(wǎng)為其優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。咸亨國(guó)際通過(guò)經(jīng)銷及自產(chǎn)的方式為下游客戶集約化提供12大類、100多萬(wàn)SKU的工器具和儀器儀表類MRO（非生產(chǎn)性物料）產(chǎn)品。公司已在電網(wǎng)系統(tǒng)形成領(lǐng)先地位，2023年其電網(wǎng)行業(yè)收入占比60.3%；其在國(guó)網(wǎng)物資類的中標(biāo)/成交包數(shù)中位列第十，位居MRO供應(yīng)商前列。央國(guó)企集約化采購(gòu)趨勢(shì)下，憑借深耕電網(wǎng)系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，咸亨于2022年設(shè)立四大“行業(yè)軍團(tuán)”分別進(jìn)入石油石化、核工業(yè)、交通和政府應(yīng)急專業(yè)領(lǐng)域。
MRO市場(chǎng)萬(wàn)億藍(lán)海，集約化采購(gòu)已成趨勢(shì)。中國(guó)工業(yè)企業(yè)的MRO采購(gòu)需求一般占其產(chǎn)值的4%-7%，2022年行業(yè)規(guī)模約為3萬(wàn)億元；伴隨我國(guó)工業(yè)體量的持續(xù)增長(zhǎng)，MRO市場(chǎng)將不斷擴(kuò)容。非標(biāo)需求下MRO采購(gòu)具有品類眾多、交易鏈條冗長(zhǎng)、供需錯(cuò)配的特點(diǎn)，集約化、電商化采購(gòu)成為行業(yè)趨勢(shì)；2020-2022年線上MRO采購(gòu)平臺(tái)震坤行/京東工業(yè)GMV復(fù)合增速高達(dá)37%/38%。同時(shí)，政府部門及央國(guó)企采購(gòu)陽(yáng)光化、數(shù)字化程度持續(xù)提升，2022年近三成的央國(guó)企MRO工業(yè)品數(shù)字化采購(gòu)滲透率超50%。
咸亨國(guó)際：集約化供應(yīng)+屬地化服務(wù)解決行業(yè)痛點(diǎn)，商業(yè)模式造就高毛利率。1）產(chǎn)品線豐富：MRO非標(biāo)化需求下產(chǎn)品線豐富度成為基本競(jìng)爭(zhēng)要素。公司可集約化提供12大類、100多萬(wàn)SKU的工器具和儀器儀表類產(chǎn)品。2）全國(guó)化銷售網(wǎng)絡(luò)：采購(gòu)部門與使用單位分離下，前者難以向供應(yīng)商準(zhǔn)確傳達(dá)細(xì)碎的專業(yè)需求。公司銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，并擁有超800人的銷售及技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，渠道覆蓋至主要縣、鎮(zhèn)的電網(wǎng)基層使用單位。3）垂直型商業(yè)模式造就高毛利率：平臺(tái)型MRO企業(yè)覆蓋領(lǐng)域更廣泛、產(chǎn)品線較寬（SKU數(shù)量通常達(dá)千萬(wàn)級(jí)），收入更易起量；垂直型MRO企業(yè)深度理解應(yīng)用場(chǎng)景，提供大量非標(biāo)品及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，盈利能力更優(yōu)。公司靈活采用經(jīng)銷和自產(chǎn)，毛利率更高的自產(chǎn)占比持續(xù)提升。此外，國(guó)網(wǎng)等大型央企對(duì)供應(yīng)商入圍門檻高，招標(biāo)中技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分權(quán)重達(dá)40%-50%，且對(duì)供應(yīng)商服務(wù)能力要求高。在此背景下，咸亨憑借較寬產(chǎn)品線、強(qiáng)服務(wù)能力以及國(guó)網(wǎng)招投標(biāo)經(jīng)驗(yàn)，更易向其他領(lǐng)域央企復(fù)制。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司立足電網(wǎng)行業(yè)，擁有豐富的產(chǎn)品線與全國(guó)化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，央企推進(jìn)集約化、陽(yáng)光化采購(gòu)趨勢(shì)下向石油石化等四大領(lǐng)域拓展，收入體量有望持續(xù)增長(zhǎng)。伴隨對(duì)新領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景理解度提升，導(dǎo)入更多非標(biāo)品，疊加自產(chǎn)產(chǎn)品及服務(wù)占比提升，公司毛利率有望迎來(lái)改善。我們預(yù)測(cè)24-26年歸母凈利潤(rùn)為2.34/2.95/3.77億元，對(duì)應(yīng)PE為21/17/13倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電力行業(yè)依賴度較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，應(yīng)收賬款規(guī)模較大。
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