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事件描述
　　近期中國信通院發(fā)布2024年4月國內(nèi)手機市場運行分析報告，2024年4月我國智能手機出貨量2266.8萬部，同比增長25.5%（增速環(huán)比+31.7pcts），國產(chǎn)手機出貨量同增25.5%（增速環(huán)比+34pcts），蘋果手機國內(nèi)出貨量同增52%（增速環(huán)比約+40pcts）。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024Q1全球智能手機出貨量同增7.8%至2.89億部，其中三星/蘋果/小米/傳音/OPPO出貨量分別同比-0.7%/-9.6%/+33.8%/+84.9%/-8.5%。
　　事件評論
　　二季度以來消費電子需求持續(xù)改善，重點關(guān)注客戶出貨量提升帶動裕同科技收入上行。國內(nèi)層面，根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，4月我國智能手機出貨量2266.8萬部，同增25.5%（增速環(huán)比+31.7pcts），國產(chǎn)手機出貨量同增25.5%（增速環(huán)比+34pcts），蘋果手機國內(nèi)出貨量同增52%（增速環(huán)比約+40pcts）。全球?qū)用?，根?jù)IDC，2024Q1智能手機出貨量同增7.8%，其中小米和傳音等國產(chǎn)品牌出貨量分別增長33.8%/84.9%。公司季度間改善趨勢明確，2023Q1-2024Q1公司各季度營收增速分別為-14%/-11%/-7%/+2%/+19%，后續(xù)伴隨AI手機和AIPC催動“換機潮”，消費電子需求持續(xù)上行，公司收入有望進一步提升。
　　復(fù)盤裕同歷年利潤率，與消費電子景氣程度密切相關(guān)，原材料價格、匯率及資本開支為重要影響因素。裕同凈利率自2021年觸底后連續(xù)2年改善，判斷主因前期壓制因素（如客戶壓價、新產(chǎn)能拖累等）得到緩解，且毛利率較高的新業(yè)務(wù)逐步起量，利潤率提升趨勢有望延續(xù)。2016-2020年消費電子景氣下行，下游客戶壓價致公司盈利承壓，同時公司不斷開拓新業(yè)務(wù)如煙標、環(huán)保紙塑和日化品包裝等，資本開支上行、折舊攤銷增加，新產(chǎn)能在初期較難實現(xiàn)正向利潤貢獻；2021年原材料價格高企和匯率因素影響下裕同利潤率達到歷史低點，同時資本開支達到歷史高點；2022年后消費電子景氣呈現(xiàn)改善，原材料價格下降，公司資本開支放緩、降本增效持續(xù)推進，毛利率較高的新業(yè)務(wù)起量帶動利潤率回升。
　　展望：短期來看，2024年以來下游需求修復(fù)趨勢不錯、公司分紅能力持續(xù)增強，中長期看，對內(nèi)重視提質(zhì)增效，對外持續(xù)提升客戶內(nèi)份額，裕同有望進一步鞏固紙包龍頭地位。品類層面，近年來裕同加速拓展煙包、酒包、環(huán)保紙塑、化妝品包裝等領(lǐng)域，煙酒包招標呈市場化趨勢且煙標行業(yè)格局重塑可能性大，公司堅持合規(guī)經(jīng)營且具備核心競爭力，有望把握機遇逐步提升市場份額；環(huán)保包裝順應(yīng)各地禁塑、限塑和減塑政策，市場前景可期，公司越南環(huán)保包裝新工廠建設(shè)完成并順利投產(chǎn)。客戶層面，3C包裝領(lǐng)域陸續(xù)導(dǎo)入英偉達、微軟、戴森、亞馬遜、oppo、vivo等大客戶，同時切入華為供應(yīng)鏈伴隨其消費電子成長實現(xiàn)較高增長，煙包業(yè)務(wù)逐步與各地中煙建立合作關(guān)系，目前公司已切入大部分中煙客戶供應(yīng)體系。2023年公司在紙包行業(yè)市占率約5.7%（同升0.3pct），看好裕同作為紙包龍一，對內(nèi)提質(zhì)增效，對外持續(xù)提升客戶內(nèi)份額，同時推進新客戶導(dǎo)入，帶動市占率持續(xù)提升。此外，公司此前承諾2023-2025年三年分紅率不低于60%，2023年分紅比例60.3%，分紅能力顯著增強。與此同時，公司2024年度擬回購1-2億元彰顯經(jīng)營信心，分紅金額加回購金額占公司2023年度歸母凈利潤比例有望達67.2%-74.2%。預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤為17.0/20.1/23.5億元，對應(yīng)PE為14/12/10X。
　　風(fēng)險提示
　　1、市場競爭加?。?、原材料價格大幅波動。