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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美國5月非農(nóng)遠(yuǎn)超預(yù)期，市場(chǎng)降息預(yù)期再度回撤，導(dǎo)致工業(yè)金屬價(jià)格劇烈波動(dòng)。隨著此前再通脹交易的退潮，各品種定價(jià)逐步回歸基本面。關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)6月議息和5月CPI數(shù)據(jù)，或指引下一階段金屬價(jià)格交易節(jié)奏。
　　投資要點(diǎn)：
　　周期研判：美國5月季調(diào)后“非農(nóng)”就業(yè)增長(zhǎng)27.2萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期的18萬人和前值17.5萬人；平均時(shí)薪同比升4.1%，預(yù)期升3.9%。數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)首次降息預(yù)期從9月回撤至11月，此前市場(chǎng)集中交易的海外降息—再通脹預(yù)期也逐步退潮，導(dǎo)致工業(yè)金屬價(jià)格劇烈波動(dòng)。情緒退潮后各品種金屬或回歸基本面定價(jià)，但由于海外衰退跡象暫不明顯，價(jià)格底部仍有支撐。短期來看，國內(nèi)需求預(yù)期暫穩(wěn)，重點(diǎn)關(guān)注下周公布的美國5月CPI數(shù)據(jù)和6月議息結(jié)果，或?qū)⒅敢乱浑A段工業(yè)金屬價(jià)格交易節(jié)奏。
　　電解鋁：需求淡季不淡，礦端挺價(jià)或延續(xù)。①價(jià)格：本周LME/SHFE鋁分別-0.2.81%/-1.46%至2578/221220（美）元/噸。②供給端：幾內(nèi)亞雨季或影響發(fā)運(yùn)，礦端偏緊仍存。5月國產(chǎn)鋁土礦環(huán)比增加但增幅有限，礦端偏緊仍存，氧化鋁現(xiàn)貨仍處高位，關(guān)注后續(xù)幾內(nèi)亞雨季對(duì)鋁土礦發(fā)運(yùn)影響。冶煉端云南鋁廠復(fù)產(chǎn)已近尾聲，本周電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4308.6萬噸/年，較前周增12.5萬噸。③需求、庫存：淡季需求微降，鋁錠小幅去庫。截至6月7日，鋁加工企業(yè)開工率環(huán)比降0.2pct降至64.0%，其中鋁型材/鋁板帶材開工率分別-1.0/-0.26pct至56.5%/75.6%，其余環(huán)節(jié)基本持平。SMM社會(huì)鋁錠、鋁棒庫存77.8（-0.3）、16.64（+0.35）萬噸。④盈利端：現(xiàn)貨鋁價(jià)持穩(wěn)，噸鋁盈利維持2317元左右。
　　銅：高價(jià)刺激供給，鋁替銅加速，抑制長(zhǎng)期需求。①價(jià)格：本周LME/SHFE銅分別-2.76%/-1.18%至9762.5/81530（美）元/噸。②供給：5月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量100.86萬噸，環(huán)比+2.39%，本周銅精礦TC小幅反彈至2.2美元/噸，近期自由港、南方銅業(yè)、智利國家銅業(yè)等多家礦企宣布提產(chǎn)，下半年銅礦供給或有所緩解。③需求、庫存：受高銅價(jià)影響，精銅桿企業(yè)開工率66.71%，同比下降3.74個(gè)百分點(diǎn)，截至6月7日，全球顯性庫存合計(jì)67.88萬噸，較前周升0.91萬噸。④冶煉盈利：SMM統(tǒng)計(jì)5月國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損2472元/噸，長(zhǎng)單冶煉盈利1199元/噸。
　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)，繼續(xù)建議關(guān)注銅鋁行業(yè)龍頭及成長(zhǎng)性標(biāo)的。推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)，受益：西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。