>> 華創(chuàng)證券-非銀金融行業(yè)周報：償付能力分化，看好oci組合增配空間；預(yù)計Q2上市券商業(yè)績同比修復(fù)，自營收入貢獻主要增量-240604
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
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| 1976KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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此報告為加密報告 |
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保險：本周保險指數(shù)下跌1.75%，跑輸大盤1.16pct。保險個股表現(xiàn)分化，友邦+1.97%，太保-0.45%，財險-1.17%，國壽-1.85%，平安-1.87%，人保2.03%，太平-2.65%，新華-4.24%。十年期國債收益率2.29%，較上周-2bp。本周，金融監(jiān)管總局披露2024Q1保險業(yè)主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)情況。截至2024年一季度末，保險公司總資產(chǎn)32.9萬億元，較年初增加1.4萬億元，較年初增長4.4%。其中，產(chǎn)險公司總資產(chǎn)2.9萬億元，較年初增長4.4%。人身險公司總資產(chǎn)28.6萬億元，較年初增長4.4%。再保險公司總資產(chǎn)7751億元，較年初增長3.8%。保險資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)1209億元，較年初增長14.9%。償付能力方面，截至2024年一季度末，保險業(yè)綜合償付能力充足率為195.6%，核心償付能力充足率為130.3%。其中，財產(chǎn)險公司、人身險公司、再保險公司的綜合償付能力充足率分別為234.1%、186.2%、264.4%；核心償付能力充足率分別為206.3%、113.5%、229.1%。
環(huán)比2023Q4來看，保險業(yè)整體、人身險、財產(chǎn)險、再保險公司綜合償付能力充足率均出現(xiàn)不同程度的下滑，分別對應(yīng)-1.5pct/-0.5pct/-4.1pct/-20.9pct；但保險業(yè)整體、人身險、財產(chǎn)險公司的核心償付能力充足率均有所上行，對應(yīng)+2.1pct/+3.0pct/+0.1pct，再保險公司核心償付能力充足率環(huán)比-16.5pct。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)償付能力兩指標(biāo)均遠高于監(jiān)管要求標(biāo)準(zhǔn)（綜合100%/核心50%），行業(yè)整體保持平穩(wěn)健康發(fā)展。但仍需注意兩點風(fēng)險：一是環(huán)比來看存在下行風(fēng)險，保險公司資本補充需求仍存，預(yù)計今年保險業(yè)發(fā)債熱度不減；二是橫向比較來看，頭部公司憑借雄厚的資本實力仍維持較高的償付能力水平，但部分中小保險公司瀕臨監(jiān)管紅線，尾部經(jīng)營風(fēng)險值得關(guān)注。從投資方面看，償付能力監(jiān)管要求始終是險資增配權(quán)益的核心掣肘，即使在利率低位的節(jié)點下依舊難以大幅增持權(quán)益，但新準(zhǔn)則下對熨平報表波動的訴求促使險資有增持oci類資產(chǎn)的動機，或帶來結(jié)構(gòu)性機會；另一方面，從保險股本身而言，龍頭公司資金實力雄厚、所受影響橫向?qū)Ρ容^小，償付能力強監(jiān)管有助于引導(dǎo)行業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展，或利好頭部。
當(dāng)前PEV估值為：1.24（友邦）、0.70（國壽）、0.56（平安）、0.52（太保）、0.41（新華）。推薦順序：太保、國壽、中國財險、新華、友邦H、平安。
券商：24Q2上市券商業(yè)績預(yù)測：線性推測6月市場景氣度與4~5月一致，預(yù)計2024年第二季度43家上市券商營業(yè)總收入1550億元（同比+39.2%），歸母凈利潤573億元（同比+47.2%）；上半年營業(yè)總收入2438億元（同比+7%），歸母凈利潤867億元（同比+5.8%）。
分業(yè)務(wù)板塊預(yù)測：輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)下滑，自營業(yè)務(wù)收入同比+518億元，為業(yè)績增長的主要來源。
1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入241億元（同比-12%/環(huán)比+6%）：4~5月A股日均成交額8862億元（較去年同期-14%/較23Q2-12%），新發(fā)股混基254億份（較去年同期-55%）。
2）投行業(yè)務(wù)收入78億元（同比-41%/環(huán)比+16%）。股權(quán)融資繼續(xù)呈現(xiàn)收緊態(tài)勢，4~5月行業(yè)股權(quán)承銷規(guī)模478億元，線性推測預(yù)計24Q2股權(quán)融資規(guī)模718億元（同比-76%/環(huán)比-35%）。債承在利率低位環(huán)境下環(huán)比小幅增長9%，股權(quán)業(yè)務(wù)壓力遠大于債承。
3）資管業(yè)務(wù)收入116億元（同比-2%/環(huán)比+7%）。4~5月股混基月均規(guī)模為6.3萬億元（同比-11%），債基規(guī)模9.5萬億元（同比+20%），存量產(chǎn)品看呈現(xiàn)股弱債強的特點。
4）自營業(yè)務(wù)收入844億元（同比+159%/環(huán)比+153%）。4~5月債券型基金收益率為+0.8%，混合型基金收益率為1.6%，市場景氣度同比明顯提升。線性假設(shè)6月份市場景氣度與4~5月市場景氣度一致，預(yù)計Q2自營收益率或?qū)⒚黠@提升至1.3%。預(yù)計24Q2末上市券商自營資產(chǎn)規(guī)模達到64890億元，環(huán)比增速與23Q1~24Q1單季度復(fù)合增長率一致，約為2%。
5）信用業(yè)務(wù)收入83億元（同比-35%/環(huán)比+18%）。4~5月兩融余額15338億元（較23Q2-5%），買入返售金融資產(chǎn)余額3894億元（同比-7%）。利息支出增長+3%致使利息凈收入承壓。
本周券商板塊下跌0.18%，跑輸大盤0.42pct。個股表現(xiàn)：國君+2.5%、中信+0.16%、廣發(fā)-0.23%、華泰-0.51%、東方-0.61%、興業(yè)-0.74%、中金0.88%、東財-0.96%、方正-1.2%、國聯(lián)-3.63%。建議持續(xù)圍繞央企券商與金融供給側(cè)改革配置，推薦國投資本、方正證券、國聯(lián)證券、興業(yè)證券、廣發(fā)證券，建議關(guān)注：財通證券、湘財股份、指南針、國盛金控、東興證券。
市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)下跌，滬深300下跌0.60%，上證綜指下跌0.07%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.74%。本周滬深兩市A股日均成交額8897.79億元，較上周減少13.59%；本周兩融余額15296.06億元，較上周下跌0.04%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動。
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