>> 海通證券-九典制藥(300705)公司研究報告：化藥凝膠貼膏龍頭，一體化戰(zhàn)略未來可期-240609
| 上傳日期： |
2024/6/10 |
大小： |
990KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
余文心,鄭琴,彭娉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：公司發(fā)布2023年報與2024年一季報。公司2023年實現(xiàn)營收26.93億元，同比增長15.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.68億元，同比增長36.54%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.40億元，同比增長36.91%。2024年一季度實現(xiàn)收入5.91億元，同比增長17.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元，同比增長63.44%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.06億元，同比增長53.90%。
點評：
核心大單品持續(xù)高增長，積極拓寬院外渠道。2023年公司藥品制劑銷售收入22.36億元，同比增長15.86%，其中核心大單品洛索洛芬鈉凝膠貼膏實現(xiàn)收入15.47億元，同比增長18.70%，其他口服制劑收入6.89億元，同比增長9.89%。公司院外線下OTC渠道快速增長，與10家頭部連鎖達(dá)成戰(zhàn)略合作，2023年成功開發(fā)目標(biāo)連鎖至280家，共計覆蓋門店3.8萬家，促進(jìn)主導(dǎo)品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏實現(xiàn)快速放量。
盈利能力持續(xù)提升，費用率穩(wěn)步優(yōu)化。公司2023年銷售凈利率為13.68%，同比增長2.09pp，銷售期間費用率為61.86%，同比下降2.62pp。2024年一季度公司銷售凈利率為21.27%，同比增長5.95pp，銷售期間費用率為51.44%，同比下降7.03pp，銷售費用率40.50%，同比下降5.65pp，我們認(rèn)為公司積極推進(jìn)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，強化終端渠道掌控能力，促進(jìn)費用率不斷優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。
新產(chǎn)品有望快速放量，在研品種儲備豐富。酮洛芬凝膠貼膏2023年底首次參加國家醫(yī)保談判，以極具競爭力價格納入國家醫(yī)保目錄，有望提升未來業(yè)績增長潛力。公司擁有2個凝膠貼膏類藥品注冊證，在研外用制劑產(chǎn)品超過15個，其中申報生產(chǎn)7個。我們認(rèn)為公司以“經(jīng)皮給藥制劑”為核心，在凝膠貼膏等基礎(chǔ)技術(shù)方面進(jìn)行深度研究，建立相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)壁壘，同時豐富的在研管線為未來注入全新增長動能。
盈利預(yù)測與估值。公司在外用制劑凝膠貼膏領(lǐng)域擁有獨特技術(shù)優(yōu)勢，核心產(chǎn)品洛索洛芬凝膠貼膏銷售額持續(xù)快速增長，形成“藥品制劑+原料藥+藥用輔料”的一體化發(fā)展布局。預(yù)計公司2024-2026年的歸母凈利潤分別為5.18億元、6.94億元、8.97億元，同比分別增長40.7%、33.8%、29.4%，對應(yīng)EPS分別為1.07元、1.43元、1.84元。參考可比公司，我們給予公司2024年28-33XPE，每股合理價值區(qū)間為29.96-35.31元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險，核心產(chǎn)品放量不及預(yù)期。
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