>> 方正證券-策略周末談(6月第2期)：“科特估”，憧憬與現(xiàn)實-240609
| 上傳日期： |
2024/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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4月底至今，科技行情迎來反彈，市場重燃對科技行情持續(xù)性的關(guān)注。市場是否會迎來繼“中特估”后的“科特估”？“科特估”的目的為何？又有哪些行業(yè)需要“特估”？
對此，我們的觀點如下——
第一，當(dāng)前對于“科特估”需要保持關(guān)注，但也需要多一些耐心。23年“中特估”提出至今，央國企的盈利能力韌勁帶動“中特估”行情持續(xù)演繹。與“中特估”相呼應(yīng)，我們在3.10《科特估：新質(zhì)生產(chǎn)力，突圍》中率先提出“科特估”的概念，但在高速輪動的行情結(jié)構(gòu)下，“科特估”始終難以和“中特估”一樣形成趨勢。
第二，“科特估”的長期展望：與“中特估”相同，都是資本市場使命的一環(huán)。長期看，我們對于科技股的行情具備充足信心，核心原因在于：無論是“中特估”還是“科特估”都是資本市場服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)使命的一部分。安全資產(chǎn)“漲價重估”（中特估）是基礎(chǔ)，提供了解決土地財政轉(zhuǎn)型的“燃眉之急”的新增資金。但長期看，“科特估”是最終目標(biāo)，實現(xiàn)民族復(fù)興的根本仍在于發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，實現(xiàn)要素生產(chǎn)率的再次騰飛。
第三，“科特估”的短期線索：仍需等待明確的流動性寬松或政策強(qiáng)加碼。我們認(rèn)為：決定科技股短期行情的分子分母端的兩因素都需等待進(jìn)一步信號。（1）分母端：在明確的降息信號出現(xiàn)前，我們認(rèn)為不宜過早交易海外流動性寬松的預(yù)期。（2）分子端：仍應(yīng)等待政策進(jìn)一步加碼的信號。當(dāng)前存量博弈的市場格局中，科技板塊的普漲需要更大級別的政策。否則行情仍可能僅短期集中于低空經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備等政策聚焦的細(xì)分領(lǐng)域，且輪動速度可能仍然較快。
第四，“科特估”的深層意義：配合新“國九條”，改善“新質(zhì)生產(chǎn)力”融資環(huán)境。當(dāng)前國內(nèi)信用周期底部，“新質(zhì)生產(chǎn)力”亟需大量融資，前提條件是民間資本在一級市場廣泛參與。而歷史上看，一級市場的大規(guī)模融資往往以二級市場的牛市為前提。同時，結(jié)構(gòu)上看，“先進(jìn)智造”融資能力相對較差，可能是“科特估”的重點領(lǐng)域。
第五，如何交易“科特估”：“先進(jìn)智造”的相對估值修復(fù)?？铺毓馈迸c“中特估”相同，并非平地拔估值，而是修復(fù)相對國際水平而言偏低的估值。從絕對水平上來看，相比于海外而言，“先進(jìn)智造”相對低估。從估值與盈利能力的變化上，結(jié)構(gòu)上“先進(jìn)智造”更被低估，也因此更需要估值重塑。
第六，行業(yè)配置：持倉“中特估”，關(guān)注“科特估”，堅守“八二法則”?！翱铺毓馈笔情L期趨勢，但短期交易仍需謹(jǐn)慎等待信號，持倉“中特估”（安全資產(chǎn)）的同時，對“科特估”保持關(guān)注，是下一階段交易的更優(yōu)解。行業(yè)配置繼續(xù)堅守“八二法則”：80%倉位中長期配置資源/泛公用事業(yè)/算力基建；20%短期倉位博弈銀行/地產(chǎn)竣工鏈。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動等
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