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投資建議：
　　白酒板塊：周內(nèi)市場情緒仍有回調(diào)，主要系臨近端午較弱的動(dòng)銷反饋，以及外推對酒企Q2業(yè)績置信度的擔(dān)憂。我們維持此前判斷：“白酒板塊處于弱現(xiàn)實(shí)、短期低預(yù)期、中長期預(yù)期修復(fù)的節(jié)奏中”。從目前端午動(dòng)銷反饋來看，整體動(dòng)銷水平與去年同期保持相似，各區(qū)域內(nèi)的強(qiáng)勢品牌仍會(huì)有個(gè)位數(shù)至雙位數(shù)增幅、強(qiáng)者恒強(qiáng)（例如華北、山東等地的低度國窖，蘇皖地區(qū)的地產(chǎn)酒等），而區(qū)域內(nèi)相對弱勢品種則有所下滑，主要系宴席結(jié)構(gòu)中婚宴占比減少（整體場次預(yù)計(jì)較去年同期保持平穩(wěn)）、以及淡季商務(wù)氛圍仍未有明顯起色，其中100-300元價(jià)位仍是目前相對趨勢最好的價(jià)位，也與端午主要釋放的是聚飲消費(fèi)為主相關(guān)，整體品牌分化、價(jià)位分化延續(xù)了春節(jié)至今的趨勢。
　　從價(jià)格端表現(xiàn)來看，端午前后除茅臺外主流單品的批價(jià)并未有明顯波動(dòng)、好于此前市場對于如普五價(jià)格可能向下波動(dòng)5-10元的預(yù)期，且目前主流渠道均對于年內(nèi)后續(xù)普五批價(jià)回升持中性樂觀態(tài)度，基于老價(jià)格庫存逐步去化、酒廠控量挺價(jià)決心對渠道價(jià)格預(yù)期形成良性引導(dǎo)、實(shí)際動(dòng)銷端走量順暢。
　　對于茅臺而言，散瓶/原箱批價(jià)分別在2500/2700元上下波動(dòng)，渠道尚未形成對后續(xù)批價(jià)的一致預(yù)期，參考茅臺暫停多地企業(yè)指導(dǎo)價(jià)申購飛天，我們認(rèn)為茅臺批價(jià)或?qū)⑵蠓€(wěn)、酒廠已在供需調(diào)節(jié)上有所行動(dòng)。
　　此外，我們認(rèn)為強(qiáng)勢酒企仍能兌現(xiàn)不錯(cuò)的Q2業(yè)績，即白酒商業(yè)范式的韌性會(huì)對短期基本面預(yù)期有托底，酒企目前回款進(jìn)度仍保持相對平穩(wěn)。我們?nèi)钥春冒鍓K中期景氣修復(fù)的彈性，從股息率維度看老窖約4%、五糧液約3.7%，回調(diào)下板塊估值已經(jīng)回歸高性價(jià)比區(qū)間。當(dāng)下我們?nèi)酝扑]品牌力突出、渠道態(tài)勢不錯(cuò)的強(qiáng)競爭力龍頭，如高端酒及汾酒等子賽道龍頭，關(guān)注順周期反轉(zhuǎn)邏輯下彈性次高端的配置價(jià)值。
　　休閑食品：零食板塊仍處于新渠道（零食專營、直播電商）紅利擴(kuò)張期，全年增長確定性較強(qiáng)。據(jù)鹽津近期披露公告，截至24年5月，零食很忙+趙一鳴的門店數(shù)已增長到9000家，量販零食開店勢能尚未減退。4-5月雖為板塊淡季，優(yōu)秀的企業(yè)仍可通過填補(bǔ)渠道空白、增加細(xì)分品類、提升自身運(yùn)營效率等α實(shí)現(xiàn)高增長，持續(xù)推薦具備渠道、新品紅利的鹽津、勁仔。
　　安琪酵母更新：1）5月國內(nèi)烘焙酵母及衍生品業(yè)務(wù)較Q1環(huán)比改善，且海外市場維持穩(wěn)健增長。隨著糖蜜、水解糖價(jià)格環(huán)比下行，預(yù)計(jì)成本壓力持續(xù)減輕。Q2公司將加大力度追趕年度目標(biāo)（收入+15%，利潤+8%）。2）組織機(jī)構(gòu)調(diào)整有助于提升公司整體管理效率，調(diào)整的業(yè)務(wù)單元存在財(cái)務(wù)、訂單、人事、行政、策劃設(shè)計(jì)、電商等公共職能重合的地方，未來將統(tǒng)一調(diào)整至運(yùn)營中心統(tǒng)一管理。3）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：綜合考慮可行性和挑戰(zhàn)性，雖然股權(quán)激勵(lì)24年收入增速目標(biāo)10%低于年報(bào)目標(biāo)15%，但結(jié)合Q1和近期表現(xiàn)來看仍有挑戰(zhàn)性。本次激勵(lì)范圍較廣，涵蓋公司總?cè)藬?shù)9%，因此也需要考慮可行性。
　　我們的觀點(diǎn)：公司為國內(nèi)酵母龍頭，主業(yè)烘焙酵母需求較為穩(wěn)健，酵母及衍生品細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域越來越廣，且新興市場和潛在市場處于快速演進(jìn)發(fā)展中，預(yù)計(jì)公司未來可通過海外擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)升級實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)（24-26年收入cagr為10%）。利潤端短期依舊承壓，主要系市場競爭加劇、成本仍處于歷史高位、產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。伴隨著公司此輪資本開支周期結(jié)束，疊加水解糖技術(shù)成熟原材料價(jià)格逐步穩(wěn)定，我們認(rèn)為公司有望恢復(fù)至常態(tài)化利潤增長周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題風(fēng)險(xiǎn)