>> 浙商證券-債市專題研究：如何理解美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的兩重背離-240610
| 上傳日期： |
2024/6/10 |
大小： |
533KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
5月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，暫時中斷5月以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱而支撐降息的趨勢，美聯(lián)儲或需要更長時間以觀察經(jīng)濟主線脈絡(luò)?！耙钥臻g換時間”的預(yù)期管理思路下，短期10年美債或在4.3%-4.7%寬幅震蕩，9月后美聯(lián)儲政策或初見端倪，若降息信號明確，10年美債有望形成趨勢下行。
第一層背離：勞動力市場內(nèi)部冷熱分化
5月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期與失業(yè)率上行同時出現(xiàn)，我們認為或可從以下方面進行理解：一是非農(nóng)數(shù)據(jù)與失業(yè)率分別來自CES調(diào)查和CPS調(diào)查，兩者統(tǒng)計口徑存在差異，農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)環(huán)比走低、多職業(yè)者數(shù)量上升或可部分解釋造成CES調(diào)查數(shù)據(jù)強于CPS調(diào)查數(shù)據(jù)的原因。二是失業(yè)率的超預(yù)期上行或也與勞動力人口下滑有關(guān)。5月勞動力人口環(huán)比減少25萬人，主要集中于20-24歲、55歲及以上兩個年齡區(qū)間，而20-24歲就業(yè)人數(shù)同樣環(huán)比減少47.4萬人。綜合各項數(shù)據(jù)，我們可以勾勒出職位空缺數(shù)量減少→就業(yè)難度增加→初入勞動力市場的年輕人群體由于職業(yè)技能水平有限、經(jīng)驗較少等原因難以找到合適工作，或面臨裁員風險→年輕人群體失業(yè)率上升→部分失業(yè)人群選擇退出勞動力市場的整體狀況，反映出美國勞動力市場所可能存在的結(jié)構(gòu)性問題。
第二層背離：其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，非農(nóng)偏強
非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前，其他各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)紛紛指向美國經(jīng)濟降溫、通脹回落，新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，與其他數(shù)據(jù)相比顯得“格格不入”，對此，我們認為：1、僅憑新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期或許很難說明美國經(jīng)濟有多好，但可以在一定程度上表征美國經(jīng)濟“沒有預(yù)想中那么差”；2、非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈，造成經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱的趨勢出現(xiàn)階段性中斷，美聯(lián)儲或許需要更長時間進行數(shù)據(jù)觀測以決定貨幣政策如何選擇。直觀來看，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，CMEFedWatch數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲9月降息的概率由55.37%下降至46.59%，維持利率不變的概率由31.32%上行至49.55%，市場一致預(yù)期的首次降息時點再度推遲至11月。
經(jīng)濟主線下政策扮演反向?qū)_角色，9月后或出現(xiàn)趨勢信號
5月以來，10年美債整體呈現(xiàn)“W型”走勢，背后反映出美國經(jīng)濟邊際降溫、下行力量逐步集聚與美聯(lián)儲鷹派發(fā)言以進行反向?qū)_的兩者博弈。我們認為，“以空間換時間”或是美聯(lián)儲預(yù)期管理政策思路下的重要考量，一方面，美聯(lián)儲需要時間觀測經(jīng)濟主線脈絡(luò)，另一方面，在政策選擇未明確前，美聯(lián)儲或不希望市場過度投機押注，所以通過人為發(fā)聲等方式有效引導(dǎo)市場預(yù)期、使美債利率運行在合理區(qū)間，不失為一種良好選擇。
往后看，我們認為，短期10年美債或在4.3%-4.7%區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩，破位或需額外驅(qū)動。9月后美聯(lián)儲政策路徑或初見端倪，若降息基礎(chǔ)不斷夯實，10年美債有望形成下行趨勢，全年1次降息前提下年內(nèi)低點或看至4.1%。
風險提示
對美聯(lián)儲政策認知可能存在偏頗；美國宏觀經(jīng)濟或發(fā)生超預(yù)期變化；美國大選存在較大不確定因素。
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