>> 華安證券-瑞豐銀行(601528)浙江農(nóng)信標桿行，內(nèi)耕外拓高成長-240612
| 上傳日期： |
2024/6/12 |
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| 2024KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭小霞 |
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為什么是浙江農(nóng)信？
時代潮頭執(zhí)牛耳，成就中國最能打的“農(nóng)商鐵軍”。農(nóng)信社商業(yè)化改革階段，浙江農(nóng)信搶抓政策機遇率先開啟股份制改革，厘清走通了“產(chǎn)權(quán)明晰”和“支農(nóng)支小”兩手抓道路，促成商業(yè)銀行“競合共榮”良性發(fā)展局面。浙江銀行業(yè)最早擺脫歷史包袱，2005年不良率就已降至2.06%，大幅領先全國其他地區(qū)?！耙皇∫徊摺笔÷?lián)社深化改革階段，農(nóng)信社成員自下而上入股成立浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行，淡化管理職能、強化服務職能，先手布局滲透到每一個行政村的一萬余家“豐收驛站”，為系統(tǒng)內(nèi)農(nóng)商行提供通用信息科技底座、解決小銀行金融科技投入難題。存貸款規(guī)模連續(xù)多年保持浙江省銀行業(yè)和全國農(nóng)信系統(tǒng)首位，2023年浙江農(nóng)信存、貸款規(guī)模增速分別為17.2%、17.52%，總量第一且增速遙遙領先。監(jiān)管鼓勵省內(nèi)農(nóng)商行相互持股，上市銀行中有且僅有瑞豐銀行能夠分享浙江“農(nóng)商鐵軍”成長紅利。
為什么是紹興？
中國經(jīng)濟看浙江，浙江經(jīng)濟看紹興，紹興經(jīng)濟看柯橋。2024年一季度紹興市GDP增速7.8%，居于浙江省第一?？聵騾^(qū)GDP總量和增速均為紹興市第一，瑞豐銀行作為本地銀行，能夠充分享受區(qū)域景氣度提升帶來的高成長?？聵驌碛小皬慕z到布到衣”的完整紡織產(chǎn)業(yè)鏈體系，全國最大的印染基地和全球最大的紡織品交易市場“中國輕紡城”，在國際競爭加劇、出口下滑大背景下，紡織業(yè)仍然保持高景氣度、紹興柯橋也展現(xiàn)了難以替代的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。瑞豐銀行在柯橋區(qū)金融機構(gòu)中占據(jù)絕對優(yōu)勢地位，網(wǎng)點覆蓋率遙遙領先，占比柯橋區(qū)全部網(wǎng)點數(shù)的1/3，2023年貸款、存款市占率分別超過20%、33%。輕紡城商鋪的“小而散”特征與本地農(nóng)商行做小做微的經(jīng)營理念天然契合，為瑞豐銀行提供源源不斷的增量客群。
為什么是瑞豐銀行？
宏觀經(jīng)濟復蘇波折反復，方顯銀行英雄本色。瑞豐銀行前身為浙江紹興縣信用聯(lián)社，是紹興柯橋區(qū)的本土銀行，上市銀行中唯一浙江農(nóng)信系統(tǒng)標的。深耕本地70余年，洞察區(qū)域經(jīng)濟特點，紡織業(yè)、小微、三農(nóng)、政銀合作均形成專業(yè)化競爭優(yōu)勢。管理層多數(shù)是瑞豐銀行老將，一線工作經(jīng)歷豐富，戰(zhàn)略定力強。經(jīng)營指標來看，規(guī)模擴張穩(wěn)?。?Q24總資產(chǎn)同比+13.76%、貸款同比+12.47%）、盈利能力領先（1Q24營收同比+15.32%，凈利潤同比+14.47%），資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善（1Q24不良率0.98%，撥備覆蓋率304.84%），批發(fā)零售業(yè)不良暴露和出清速度快。凈息差（2023年末1.73%）承壓主要受到市場利率下行和瑞豐銀行貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面因素共同影響，預計未來下行幅度放緩。
投資建議
瑞豐銀行在紹興柯橋區(qū)覆蓋率最高，存貸款市占率常年領先，近三年異地經(jīng)營成效顯著，越城、義烏市占率穩(wěn)步提升。中長期來看，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變下，城鄉(xiāng)差距進一步縮小，縣域金融增量市場廣闊，瑞豐銀行及背后浙江省行的先手布局優(yōu)勢、風險抵御能力、激勵機制優(yōu)勢的形成并非一日之功，構(gòu)筑較強的護城河。短期來看，受益于紹興柯橋經(jīng)濟強勁增長，產(chǎn)業(yè)集聚效應加強，信貸景氣度有望率先提升。瑞豐銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、聚焦小微零售客群，宏觀擾動帶來的風險暴露有望率先出清。若信貸景氣度超預期修復，則凈息差也有望在年內(nèi)出現(xiàn)明顯改善。瑞豐銀行資本充足率處于上市銀行第一梯隊，通過入股浙江農(nóng)信兄弟行進一步增厚利潤、資本，進入內(nèi)生增長周期。由此，我們預測公司2024-2026年營業(yè)收入分別同比增長8.43%/8.23%/7.96%，歸母凈利潤分別同比增長12.45%/10.44%/10.47%。2024年6月11日瑞豐銀行收盤價為4.90元，對應2024年0.53倍PB，我們根據(jù)可比農(nóng)商行估值并結(jié)合以上分析，考慮到瑞豐銀行具備長期增長潛力，2024年合理估值0.65倍PB，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
利率風險：市場利率持續(xù)下行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)競爭加劇，息差收窄。
市場風險：宏觀、區(qū)域經(jīng)濟大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高。
經(jīng)營風險：經(jīng)濟增長不及預期，融資需求大幅下降拖累信貸增速。
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