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核心觀點(diǎn)
　　啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級近年來持續(xù)推進(jìn)，啤酒結(jié)構(gòu)升級究竟看什么？我們認(rèn)為，1）啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級的動(dòng)力：一看供給端，二看需求端。近年來由于競爭格局趨于穩(wěn)定、成本逐年上漲，啤酒企業(yè)主導(dǎo)下的創(chuàng)新升級的趨勢愈發(fā)明顯，供給端成為結(jié)構(gòu)升級的主要?jiǎng)恿Α?）啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級的觀察核心，一看即飲場景，二看品牌內(nèi)部升級。一方面，即飲場景提供了更高平均售價(jià)及由此帶來的盈利能力；另一方面，品牌內(nèi)部產(chǎn)品向上升級，通過同一品牌之下主推產(chǎn)品的檔次提升，實(shí)現(xiàn)價(jià)格帶升級，進(jìn)而提升品牌高端化形象。
　　結(jié)構(gòu)升級天花板在哪里？——啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級尚未到達(dá)瓶頸。消費(fèi)升級階段性放緩下，我們認(rèn)為啤酒高端化升級可以關(guān)注：1）次高端6-8元價(jià)格帶向8-10元的升級進(jìn)度；2）6元以下低端產(chǎn)品的整合優(yōu)化；3）企業(yè)對高端品牌投入的定力。一則，次高端升級，中檔消費(fèi)強(qiáng)韌性，價(jià)格帶容量大+品牌力加持升級阻力小、確定性強(qiáng)。二則，當(dāng)前啤酒龍頭低端產(chǎn)品的銷量占比仍較高，在壟斷市場內(nèi)將低端產(chǎn)品整合至中高端產(chǎn)品，迎合消費(fèi)趨勢、市場阻力小，貢獻(xiàn)利潤來源。三則，各公司仍在高端矩陣中持續(xù)發(fā)力培育，無論是產(chǎn)品研發(fā)推出，還是消費(fèi)者培育及品牌營銷，都體現(xiàn)了著眼長遠(yuǎn)的布局及定力。
　　是產(chǎn)品矩陣還是大單品？——未來更多的是價(jià)格帶和場景的占位。啤酒消費(fèi)價(jià)格區(qū)間分布零散，消費(fèi)場景日益豐富，高端酒增長顯著。啤酒行業(yè)的產(chǎn)品策略應(yīng)該是產(chǎn)品矩陣的全覆蓋還是大單品的核心打造？我們認(rèn)為，未來啤酒行業(yè)升級轉(zhuǎn)型應(yīng)該以產(chǎn)品組合為方向，在不同的價(jià)格帶培育不同的大單品、在不同的場景打造不同的大單品，覆蓋不同消費(fèi)者群體。
　　投資建議：旺季催化，啤酒銷量表現(xiàn)有望提振，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進(jìn)，利潤彈性有望持續(xù)釋放。目前天氣逐步升溫，銷量壓制因素緩解，板塊淡季估值消化至相對底部，旺季彈性有望顯現(xiàn)。此外，成本下行帶來的利潤改善有望在收入提升帶來的規(guī)模效應(yīng)下更為顯現(xiàn)，盈利能力改善有望加速，當(dāng)前板塊相對配置價(jià)值凸顯，重點(diǎn)推薦青島啤酒，關(guān)注燕京啤酒、重慶啤酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全、原材料成本波動(dòng)、高端市場競爭加劇等。