>> 浙商證券-5月CPI和PPI數(shù)據(jù)背后的線(xiàn)索：5月通脹回升，關(guān)注上游資源品漲勢(shì)延續(xù)-240612
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2024/6/12 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,廖博 |
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核心觀點(diǎn)
5月CPI同比增速為0.3%（前值0.3%），符合我們預(yù)期，但低于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為0.4%）。隨著天氣轉(zhuǎn)暖供應(yīng)增加，食品價(jià)格仍然將處于季節(jié)性低位（5月食品價(jià)格下降2.0%），消費(fèi)品價(jià)格表現(xiàn)基本平穩(wěn)，服務(wù)價(jià)格5月上漲0.8%。
5月PPI同比增速為-1.4%（前值-2.5%），高于我們和市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為1.5%），PPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲0.2%。結(jié)構(gòu)上看，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格K型分化，上游資源品延續(xù)較好漲勢(shì)，但生產(chǎn)資料價(jià)格整體下降1.6%，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格總水平下降約1.21個(gè)百分點(diǎn)。
大類(lèi)資產(chǎn)方面，圍繞統(tǒng)籌發(fā)展與安全的主線(xiàn)，我們建議關(guān)注資本市場(chǎng)三大主線(xiàn)：一是資產(chǎn)荒背景下的高股息紅利類(lèi)資產(chǎn)，二是上游資源品，三是安全與發(fā)展融合的相關(guān)的成長(zhǎng)股方面。固定收益方面，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩后逐漸向下的走勢(shì)，下半年10年國(guó)債到期收益率的低點(diǎn)可能觸達(dá)2.2%左右，利率較難出現(xiàn)超預(yù)期上行。
5月CPI同比增速持平，食品價(jià)格相對(duì)偏弱
5月CPI同比增速為0.3%（前值0.3%），環(huán)比增速為-0.1%，這一環(huán)比降幅的讀數(shù)低于季節(jié)性（近十年同期平均環(huán)比下降0.2%）。第一，受南方暴雨天氣、蛋雞夏季產(chǎn)蛋率下降和生豬產(chǎn)能調(diào)減等因素影響，5月鮮果、雞蛋和豬肉價(jià)格環(huán)比上漲3.0%、2.7%和1.1%。隨著前期生豬去產(chǎn)能效果的逐漸顯現(xiàn)，能繁母豬存欄量、中大豬存欄量和新生仔豬數(shù)量都呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，豬價(jià)有望繼續(xù)回升。第二，隨著全國(guó)氣溫普遍回暖，市場(chǎng)供應(yīng)較為充足，5月蝦蟹類(lèi)、牛肉和鮮菜價(jià)格環(huán)比分別下降4.3%、3.6%和2.5%。
從同比看，在5月份的CPI同比變動(dòng)中，翹尾影響約為0，今年價(jià)格變動(dòng)的新漲價(jià)影響約為0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比下降約0.37個(gè)百分點(diǎn)。食品中，豬肉、淡水魚(yú)和鮮菜價(jià)格分別上漲4.6%、3.3%和2.3%，漲幅均有擴(kuò)大；雞蛋、鮮果和食用油價(jià)格分別下降8.5%、6.7%和5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉類(lèi)價(jià)格分別下降12.9%、7.5%和2.9%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。
5月核心CPI同比大致持平，有效需求延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)
5月核心CPI同比增速為0.6%（前值0.7%），讀數(shù)小幅回落。從環(huán)比增速看，5月醫(yī)療保健、生活用品及服務(wù)、居住價(jià)格分別上漲1.5%、0.8%和0.2%，交通通信價(jià)格下降0.2%。一方面，自5月4日起，國(guó)內(nèi)多航線(xiàn)機(jī)票價(jià)格下降，甚至低于高鐵票價(jià)格。攜程數(shù)據(jù)顯示，5月5日至19日，國(guó)內(nèi)機(jī)票預(yù)訂均價(jià)相比“五一”假期回落近三成，國(guó)內(nèi)酒店和民宿的預(yù)訂均價(jià)回落超兩成。另一方面，交通工具、通信工具等可選消費(fèi)品價(jià)格均出現(xiàn)了環(huán)比回落，消費(fèi)需求仍有進(jìn)一步釋放空間。從5月的同比增速看，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲0.1%，漲幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中新能源小汽車(chē)和燃油小汽車(chē)價(jià)格分別下降6.9%和5.2%，降幅均有擴(kuò)大。
5月PPI同比降輻繼續(xù)收窄，生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格整體保持低位運(yùn)行
5月PPI同比增速為-1.4%（前值-2.5%），降輻超預(yù)期收窄（Wind一致預(yù)期為-1.5%），環(huán)比增速為0.2%。我們認(rèn)為，5月PPI的變動(dòng)主要與工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)疊加部分行業(yè)需求恢復(fù)相對(duì)不足有關(guān)，環(huán)比轉(zhuǎn)漲的主因在于原材料。5月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格總水平上漲約0.28個(gè)百分點(diǎn)。其中，采掘工業(yè)價(jià)格上漲0.2%，原材料工業(yè)價(jià)格上漲0.9%，加工工業(yè)價(jià)格上漲0.1%。此外，還需關(guān)注部分產(chǎn)業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)（例如煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等）以及技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的成本下降等原因。
從環(huán)比看，PPI由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，改變了前6個(gè)月連續(xù)下降趨勢(shì)。受?chē)?guó)際市場(chǎng)有色金屬價(jià)格上行影響，國(guó)內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲3.9%，其中銅冶煉、鋁冶煉、金冶煉價(jià)格分別上漲7.0%、3.4%、2.8%。煤炭主產(chǎn)地供應(yīng)偏緊，“迎峰度夏”補(bǔ)庫(kù)需求陸續(xù)釋放，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格上漲0.5%。此外，考慮到大規(guī)模設(shè)備更新等政策逐步落地見(jiàn)效，鋼材市場(chǎng)預(yù)期向好，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲0.8%。
另一方面，在下游需求恢復(fù)帶動(dòng)下，部分制造業(yè)價(jià)格也出現(xiàn)上漲，消費(fèi)品制造業(yè)中，5月文教工美體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)、家具制造業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲0.6%、0.2%。裝備制造業(yè)中，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)制造價(jià)格環(huán)比分別上漲0.7%、0.1%。
關(guān)注上游資源品價(jià)格韌性
PPI方面，主要受部分裝備制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下跌所致，5月仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但上游資源品的價(jià)格仍維持較好漲勢(shì)。根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年5月份中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)（CBPI）為118.9點(diǎn)，環(huán)比上漲3%，同比上漲5.9%。分行業(yè)看，有色、黑色、化工等價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲較多。
第一，5月有色金屬價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，主要是受環(huán)保、礦山安全控制及礦石品位下降等影響，氧化鋁等生產(chǎn)受到影響，價(jià)格持續(xù)走高。再看鉛作為典型的品種，5月價(jià)格漲幅較大。一方面，全球鉛礦供應(yīng)緊張。截至5月底，上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的鉛精礦價(jià)格升至17833元/金屬?lài)?，較2月底年內(nèi)低點(diǎn)上漲21.5%，同比上漲2
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