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5月，CPI同比上漲0.3%，與上月持平，環(huán)比下降0.1%；PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1個百分點，環(huán)比+0.2%，上月為-0.2%，這是PPI環(huán)比增速經過了連續(xù)6個月下降后首次上漲。弱于預期的CPI和強于預期的PPI，背后是原材料價格強、消費價格弱的物價格局。
　　核心商品和服務價格偏弱，導致5月CPI低于預期，但6月開始的豬肉價格上漲將會帶動后續(xù)整體CPI明顯上行。CPI三大類別中，食品價格環(huán)比與上月持平；能源價格小幅下跌，CPI交通工具燃料環(huán)比-0.9%，對整體物價構成一定拖累。剔除食品和能源后的核心CPI環(huán)比為-0.2%，是2013年以來的5月最低值，表明商品和服務消費可能仍然偏弱。其中，服務消費大致符合季節(jié)特點，即在五一小長假過后，旅游出行相關價格趨于回落，同時房地產市場下行導致房租持續(xù)下跌，這是5月服務消費偏弱的兩個主要原因。商品消費方面仍在分化，耐用消費品價格環(huán)比跌幅仍然較大，服裝衣著價格環(huán)比漲幅相對強勁，這也是延續(xù)去年以來的趨勢。從CPI來看，消費動能偏弱，加上房地產市場下行，仍然缺少漲價合力，但6月開始的豬肉價格上漲將會帶動整體CPI明顯上行。
　　更重要的信號來自PPI。PPI環(huán)比經過了持續(xù)6個月的下降后，5月首次轉為上漲，環(huán)比+0.2%。PPI的環(huán)比上漲，主要來自于上游原材料價格上漲，一方面黑色金屬、煤炭等價格由降轉升，煤炭開采行業(yè)PPI環(huán)比從-3.0%升至+0.5%，黑色金屬冶壓PPI從-2.5%升至+0.8%，二者都是經歷了持續(xù)三個月的環(huán)比下跌后轉正；另一方面有色金屬價格繼續(xù)大幅上漲，環(huán)比從+3.2%升至+3.9%。
　　PPI環(huán)比漲價的持續(xù)性可能不強。一方面，部分商品價格已經由漲轉跌，黑色和有色金屬中，螺紋鋼和銅價已經開始下行；而另一部分商品漲價具有季節(jié)性因素，如煤炭漲價因煤炭主產地供應偏緊、“迎峰度夏”補庫需求陸續(xù)釋放，也不具備2021-2022年持續(xù)漲價的條件。當然，最根本的原因是原材料價格強、消費弱的格局難以持續(xù)。
　　后續(xù)影響PPI的變量是能耗政策的力度。此前，《國務院關于印發(fā)<2024—2025年節(jié)能降碳行動方案>的通知》進一步強調節(jié)能降碳目標。如果能耗政策強化，可能助推上游漲價，為整體PPI回升創(chuàng)造較好的價格環(huán)境。
　　CPI：核心CPI環(huán)比負增長
　　食品價格環(huán)比由上月下降1.0%轉為持平。食品中，受南方暴雨天氣、蛋雞夏季產蛋率下降和生豬產能調減等因素影響，鮮果、雞蛋和豬肉價格分別上漲3.0%、2.7%和1.1%；市場供應較為充足，蝦蟹類、牛肉和鮮菜價格分別下降4.3%、3.6%和2.5%。非食品價格由上月上漲0.3%轉為下降0.2%，影響CPI環(huán)比下降約0.14個百分點
　　近期豬肉價格開始大幅上漲將拉動6月CPI上行。5月下旬以來，豬肉價格快速上漲，豬肉批發(fā)價從5月21日到6月11日漲幅達到19%。豬肉價格將對CPI起到支撐作用。
　　能源：油價下行拖累CPI。5月布倫特原油均價從上月的89美元/桶跌至83美元/桶，跌幅6.7%；交通工具燃料CPI環(huán)比-0.8%。
　　核心CPI環(huán)比-0.2%，是2013年以來首次在5月出現(xiàn)負增長，背后是核心商品和服務價格仍然偏弱。
　　房租和旅游出行拖累服務消費價格。服務價格環(huán)比-0.1%，與去年5月持平，略弱于季節(jié)性。一方面，房地產市場下行導致房租價格繼續(xù)下跌，5月房租環(huán)比-0.1%。另一方面，五一小長假過后，旅游出行價格出現(xiàn)季節(jié)性下行，飛機票、交通工具租賃費和長途汽車價格分別下降9.4%、7.9%和2.7%。
　　其他商品價格方面，耐用消費品價格繼續(xù)下跌，服裝衣著受夏季換裝需求帶動，明顯漲價。三大耐用品中，5月交通工具價格環(huán)比-0.9%、家用器具環(huán)比-1.1%、通信工具環(huán)比-0.4%，三類耐用消費品出現(xiàn)連續(xù)3-5個月環(huán)比降價。衣著價格環(huán)比上漲0.4%，與2022-2023年5月持平，但漲幅高于2013-2023年歷史平均0.23%。
　　PPI：連續(xù)6個月下降后首次環(huán)比上漲
　　PPI環(huán)比經過了持續(xù)6個月的下降后，5月首次轉為上漲，環(huán)比+0.2%。分類來看，生產資料漲價是PPI環(huán)比轉正的主要原因，生產資料PPI環(huán)比增速從-0.2%升至+0.4%，其中采掘、原材料、加工三類產業(yè)價格全部環(huán)比轉正，而生活資料價格環(huán)比-0.1%與上月持平，其中食品、耐用消費品環(huán)比均為負，一般日用品環(huán)比為0，僅衣著出廠價格環(huán)比上漲0.1%。
　　進一步聚焦來看，生產資料中主要是上游原材料價格漲價，部分裝備制造業(yè)小類價格也有改善，但裝備制造業(yè)大類行業(yè)價格改善不多。從上游原材料來看，一方面黑色金屬、煤炭等價格由降轉升，煤炭開采行業(yè)PPI環(huán)比從-3.0%升至+0.5%，黑色金屬冶壓PPI從-2.5%升至+0.8%，二者都是經歷了持續(xù)三個月的環(huán)比下跌后轉正；另一方面有色金屬價格繼續(xù)大幅上漲，環(huán)比從+3.2%升至+3.9%。從裝備制造業(yè)價格來看，統(tǒng)計局指出，電氣機械和器材制造業(yè)、計算機制造價格環(huán)比分別上漲0.7%、0.1%；但從大類行業(yè)來看，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)價格環(huán)比-0.2%，與上月持平。
　　風險提示：（1）產能過剩拖累物價；（2）房地產市場下行拖累物價；（3）出口價格拖累。