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宏觀事件
　　北京時(shí)間2024年6月12日晚美國(guó)勞工部公布5月通脹數(shù)字。其中：
　　5月CPI同比增3.3%，低于預(yù)期和前值的3.4%。
　　5月CPI環(huán)比增0.0%，低于預(yù)期的0.1%，相比較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■ 5月美國(guó)通脹小幅回落，降息預(yù)期推動(dòng)資產(chǎn)反彈
　　通脹5月小幅回落，降息預(yù)期短期有所增強(qiáng)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，5月份的通脹數(shù)字（+3.3%，增速放緩）從3月（+3.4%）再次產(chǎn)生了放緩空間，疊加5月非農(nóng)就業(yè)給出的經(jīng)濟(jì)超預(yù)期組合，似乎多了政策的騰挪空間。因而我們注意到聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的定價(jià)結(jié)構(gòu)分化很顯著——增加對(duì)12月降息的押注，但是降低對(duì)6月和7月的降息定價(jià)。
　　通脹結(jié)構(gòu)層面需繼續(xù)關(guān)注服務(wù)通脹的壓力回升。需要明確的是，借助于美國(guó)通脹的分項(xiàng)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)今年以來美國(guó)通脹的韌性主要體現(xiàn)在其服務(wù)通脹分項(xiàng)上，而商品通脹分項(xiàng)繼續(xù)保持回落的狀態(tài)，這將使得美國(guó)的經(jīng)濟(jì)“繁榮組合”對(duì)于商品需求的改善效應(yīng)較低。隨著5月超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布之后，市場(chǎng)短期有了再次回到“增長(zhǎng)回升”和“通脹趨穩(wěn)”的復(fù)蘇定價(jià)狀態(tài)，這將繼續(xù)有利于美元資產(chǎn)的定價(jià)，安理會(huì)停火協(xié)議雖已通過，但地區(qū)短期的不確定并未消除，非美地區(qū)的流動(dòng)性壓力并未完全解除，在5月歐洲PMI超預(yù)期之后，瑞典央行、歐洲央行已經(jīng)相繼開啟了降息的政策窗口，降息映射出的是“經(jīng)濟(jì)壓力”還是“價(jià)格二次上漲”的可能，美國(guó)大選前的三季度可能給出答案。
　　■國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“促改革”的觀察期
　　改革蓄勢(shì)待發(fā)，關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。4月底中央政治局會(huì)議提出了7月召開三中全會(huì)，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)而言，在美國(guó)通脹表征趨于穩(wěn)定的觀察階段之后，對(duì)于國(guó)內(nèi)6月依然是觀察經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的時(shí)間窗口。一方面政治局會(huì)議對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的表述重提了降準(zhǔn)降息等政策工具，5月地產(chǎn)新政疊加超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的進(jìn)一步修復(fù)；另一方面美國(guó)“通脹回落”和“經(jīng)濟(jì)回升”的組合驅(qū)動(dòng)美元的走升，美元流動(dòng)性壓力仍將約束國(guó)內(nèi)宏觀政策寬松的空間，經(jīng)濟(jì)數(shù)字表征的“穩(wěn)”將為市場(chǎng)注入更多信心。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上游價(jià)格快速上漲風(fēng)險(xiǎn)