>> 國(guó)泰君安-食品飲料行業(yè)消費(fèi)大組專題報(bào)告-消費(fèi)的魅力：美國(guó)消費(fèi)百年歷史復(fù)盤-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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| 7426KB |
| 格式： |
pdf 共93頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
訾猛,邱苗 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
本報(bào)告聚焦美國(guó)八大消費(fèi)行業(yè)（食品飲料、化妝品、社服、零售、家電、汽車、服裝、輕工），深度復(fù)盤美國(guó)消費(fèi)變遷歷程，以期對(duì)中國(guó)消費(fèi)研究提供借鑒與參考。
投資要點(diǎn)：
投資建議：借鑒美國(guó)百年消費(fèi)變遷歷程，當(dāng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)處于平穩(wěn)階段后，龍頭企業(yè)會(huì)憑借經(jīng)營(yíng)與資源上的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)搶占中小企業(yè)市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度會(huì)持續(xù)向頭部集中。與美國(guó)相比，中國(guó)許多優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品企業(yè)市場(chǎng)份額明顯偏低、未來仍有很大成長(zhǎng)空間，我們長(zhǎng)期看好估值處歷史底部、運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善、成長(zhǎng)邏輯清晰的龍頭企業(yè)，具體推薦標(biāo)的及盈利預(yù)測(cè)參見第4章節(jié)。
美國(guó)擁有令世界各國(guó)艷羨的長(zhǎng)期穩(wěn)定繁榮的消費(fèi)市場(chǎng)，近百年間持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在世界經(jīng)濟(jì)史中極為罕見。美國(guó)是典型的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型國(guó)家，1920年至今美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出金額保持穩(wěn)定的正增長(zhǎng)。按照時(shí)間維度和消費(fèi)特征，我們將美國(guó)消費(fèi)歷史劃分為三個(gè)發(fā)展階段：大眾消費(fèi)時(shí)代→品牌化消費(fèi)時(shí)代→理性消費(fèi)時(shí)代。從核心驅(qū)動(dòng)力來看，我們認(rèn)為美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期走強(qiáng)的原因可高度概括為五點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)繁榮+收入增長(zhǎng)+人口優(yōu)勢(shì)+科技進(jìn)步+超前消費(fèi)理念。
從“行業(yè)復(fù)盤”維度，本報(bào)告聚焦美國(guó)八大消費(fèi)行業(yè)（食品飲料、化妝品、社服、零售、家電、汽車、服裝、輕工），還原美國(guó)消費(fèi)變遷歷程。①大眾消費(fèi)時(shí)代（1920-1960年代）：美國(guó)汽車、家電等家庭消費(fèi)產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升；②品牌消費(fèi)時(shí)代（1970-1980年代）：人均GDP由5000美元提升至2.4萬美元，擁有富余收入后，美國(guó)居民傾向于悅己型消費(fèi)、更愿意為品牌商品支付溢價(jià)，珠寶、香水、品牌服裝、化妝品、旅游、酒店等快速發(fā)展；③理性消費(fèi)時(shí)代（1990年代至今）：美國(guó)消費(fèi)逐步回歸理性，新零售業(yè)態(tài)（折扣店、倉(cāng)儲(chǔ)店、奧特萊斯店）和高性價(jià)比品牌（Coach、GAP）崛起。
從“估值復(fù)盤”維度，本報(bào)告梳理出各個(gè)消費(fèi)行業(yè)股價(jià)變化和龍頭估值變化（PE/PS等）過程?？偨Y(jié)而言，美國(guó)必選消費(fèi)（軟飲料、食品等）估值相對(duì)穩(wěn)定，無論宏觀周期如何波動(dòng)，龍頭企業(yè)因具備較強(qiáng)的現(xiàn)金流和抵御周期波動(dòng)的能力，PE/PS變化不大；而美國(guó)可選消費(fèi)（酒店、餐飲、家電、汽車等）與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性更高，估值波動(dòng)區(qū)間更大，一旦行業(yè)遭遇下行周期，龍頭企業(yè)估值會(huì)出現(xiàn)明顯回落。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)消費(fèi)股中的成長(zhǎng)型賽道（化妝品等）估值明顯優(yōu)于成熟型賽道，資本市場(chǎng)更青睞“產(chǎn)品品類迭代速度較快、能夠不斷開拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、海外出海和全球化擴(kuò)張帶來想象空間”的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，估值溢價(jià)明顯更高，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美國(guó)情差異導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展路徑不同；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力導(dǎo)致消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)速度放緩；國(guó)內(nèi)促消費(fèi)政策效果不及預(yù)期。
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