>> 東吳證券-晨會紀要-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點評20240612：5月通脹：PPI環(huán)比結(jié)束“六連降”
PPI環(huán)比自去年10月以來的首度轉(zhuǎn)正反映再通脹走勢正在產(chǎn)生積極變化。5月CPI環(huán)比小幅回落0.1%，同比穩(wěn)定在0.3%，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲至0.2%，同比回暖至-1.4%。盡管近期PMI數(shù)據(jù)“乍暖還寒”，經(jīng)濟回升存在波動，但隨著5月地產(chǎn)政策落地起效、政府債發(fā)行加快，資金逐步到位，內(nèi)需的邊際好轉(zhuǎn)有望進一步形成年中的漲價動力。風(fēng)險提示：政策出臺節(jié)奏及項目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟體提前顯著進入衰退，國內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。
固收金工
固收深度報告20240611：5·17新政后，回溯地產(chǎn)債3年浮沉變動幾何？（宏觀行業(yè)篇）
地產(chǎn)民企與地產(chǎn)央國企的二級市場債券表現(xiàn)變化體現(xiàn)了房地產(chǎn)行業(yè)不同屬性的企業(yè)之間信用資質(zhì)分化矛盾突出，在當(dāng)前中觀政策全面放開的階段，或提示此前估值絕對值顯著偏低的地產(chǎn)民企和估值較地產(chǎn)國企相對偏低的地產(chǎn)央企二者的存續(xù)債券投資價值凸顯，但鑒于政策傳導(dǎo)至市場反饋存在數(shù)個月的時滯，因此仍需耐心等待樓市銷售端數(shù)據(jù)是否呈現(xiàn)回暖信號，以及企業(yè)基本面狀況是否開始改善，尤其是現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)情況和短期償債壓力。結(jié)合截至2024/5/21的樣本地產(chǎn)企業(yè)的到期收益率數(shù)據(jù)，就目前能夠提供3.5%以上收益率的地產(chǎn)企業(yè)屬性而言，短期內(nèi)建議對央企及龍頭民企的地產(chǎn)債個券予以關(guān)注，評級方面謹慎下沉，可適度拉長久期左側(cè)布局，博弈下半年政策效果有所顯現(xiàn)而可能帶來的資本利得收益空間。風(fēng)險提示：地產(chǎn)基本面恢復(fù)不及預(yù)期；地產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整；信用風(fēng)險超預(yù)期。
行業(yè)
乘用車出海系列三：本地化建廠夯實基礎(chǔ)（下）
投資建議：目前隨著中國車企近年出口量快速增長，各國貿(mào)易摩擦和保護加劇，中國車企的全球化來到了本地化生產(chǎn)運營研發(fā)的拐點。1）短期業(yè)績/放量視角，我們看好輕資產(chǎn)模式快速拓展同時通過合作有效避免貿(mào)易摩擦的【零跑汽車】，在中東/獨聯(lián)體國家銷量增長確定性較強的【長城汽車】&【吉利汽車】，以及在海外有多年運營基礎(chǔ)和經(jīng)驗的【上汽集團】。2）長期視角，我們認為長周期、高投入是汽車跨國貿(mào)易的底色，本地化生產(chǎn)/研發(fā)/運營以及車企本身組織架構(gòu)的調(diào)整需要耐心持續(xù)驗證。站在當(dāng)前視角，我們看好在全球積極進行產(chǎn)能布局的【比亞迪】風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；貿(mào)易關(guān)系惡化風(fēng)險等。
當(dāng)前如何理解港交所的β與α？
投資建議：政策紅利期疊加周期底部，看好香港交易所α與β同步優(yōu)化，進一步兌現(xiàn)發(fā)展前景。1）港交所迎來重要政策紅利期。2023年起，港交所增設(shè)人民幣柜臺、港府調(diào)降股票印花稅率等改革舉措頻頻落地。2024年4月證監(jiān)會發(fā)布5項資本市場對港合作措施，亦有望進一步改善香港資本市場流動性。2）交投情緒觸底反彈，主業(yè)有望迎來周期底部反轉(zhuǎn)。2024年3月-5月香港證券市場日均成交額連續(xù)突破1100億港元，交易情緒較年初大幅改善（2024年首兩個月港交所日均成交額900億港元）。伴隨交易成本的降低、美元加息周期趨近尾聲以及港股盈利的逐步改善，港交所基本面拐點較為清晰。預(yù)計港交所2024-2026年歸母凈利潤分別為123.83/135.58 /144.86億港元，對應(yīng)增速分別為4.39% / 9.49% / 6.84%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE估值分別為27.75x /25.34x /23.72x，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：1）政策落地節(jié)奏及效果不及預(yù)期。2）權(quán)益市場大幅波動。3）行業(yè)競爭加劇。
電子行業(yè)點評報告：蘋果WWDC24召開，系統(tǒng)級集成引領(lǐng)端側(cè)AI發(fā)展
投資建議：1）蘋果產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)代表公司有望引領(lǐng)技術(shù)升級，建議關(guān)注歌爾股份（傳感器及智能硬件）、立訊精密（組裝）、東山精密（FPC）、領(lǐng)益智造（功能件）、藍思科技（防護玻璃）、統(tǒng)聯(lián)精密（精密結(jié)構(gòu)件）、中石科技（散熱方案）、水晶光電（光學(xué)元件）等。AIPC產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注春秋電子（結(jié)構(gòu)件）、中石科技（散熱方案）、華勤技術(shù)（ODM）等。其他AI終端產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注歌爾股份（AI眼鏡及各類終端）、傳音控股（AI手機）、聯(lián)想集團（AIPC）、?？低暎ˋI安防）、螢石網(wǎng)絡(luò)（AI家居）、漫步者（AI音箱）、創(chuàng)維數(shù)字（XR眼鏡）等。風(fēng)險提示：AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期、下游消費需求不及預(yù)期。
推薦個股及其他點評
途虎-W（09690.HK）：車后IAM龍頭的模式優(yōu)勢、擴張邊界和盈利方向
我們看好公司模式優(yōu)勢進一步凸顯，終端網(wǎng)絡(luò)擴張的同時盈利能力進一步提高。我們預(yù)計公司24-26年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別實現(xiàn)7.36/12.28/17.77億元，參考美國汽車服務(wù)市場頭部企業(yè)估值給予公司2025年20倍PE，對應(yīng)目標價33HKD，首次覆蓋給予“買入”評級。
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