>> 國盛證券-宏觀點評：美國5月CPI和6月議息會議的信號，仍有懸念-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時間6月12日20:30，美國公布5月CPI數據；6月13日凌晨2點，美聯儲公布6月議息會議決議。
核心結論：美國5月通脹繼續(xù)放緩，但后續(xù)壓力仍大。美聯儲6月會議如期維持利率不變，點陣圖顯示年內降息幅度從75bp下調至25bp，整體偏鷹。市場降息預期在CPI公布后明顯升溫，在美聯儲會議過后有所降溫，最新預期仍維持年內降息50bp、首次最快在9月。我們傾向于認為，由于時間原因，本次點陣圖并未充分反映5月CPI低于預期的影響；美聯儲年內降息1次或2次均有可能，未來3個月的就業(yè)和通脹數據是關鍵。
1、美國5月CPI和核心CPI均低于預期，主因能源和交通運輸分項回落。
>整體表現：美國5月未季調CPI同比3.3%，低于預期和前值3.4%；核心CPI同比3.4%，低于預期值3.5%和前值3.6%，是過去37個月最低。季調后的CPI環(huán)比0%，低于預期值0.1%、前值0.3%、過去12個月均值0.3%；核心CPI環(huán)比0.2%，預期值、前值、過去12個月均值均為0.3%。值得注意的是，這是去年11月以來美國CPI和核心CPI首次低于市場預期。
>分項表現：美國5月CPI主要分項方面，食品分項環(huán)比從0%小幅升至0.1%，仍低于12個月均值0.2%；能源分項環(huán)比從1.1%降至-2.0%，低于12個月均值0.3%，主因油價大幅下跌；核心商品分項環(huán)比從-0.1%升至0%，高于12個月均值-0.1%，其中服裝和新車環(huán)比下跌，二手車和醫(yī)療保健商品環(huán)比上漲；核心服務分項環(huán)比從0.4%降至0.2%，低于12個月均值0.4%，其中住宅和醫(yī)療保健服務環(huán)比變化不大，交通運輸環(huán)比從0.9%降至-0.5%，主要反映了油價的下跌。剔除食品、能源、住宅后的“超級核心通脹”環(huán)比為-0.02%，低于前兩個月的0.09%和0.13%，指向美國通脹壓力邊際緩解。
>后續(xù)測算：根據我們最新測算，6月美國CPI、核心CPI同比分別為3.2%、3.3%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分別為3.2%、3.2%、3.0%、2.9%左右，核心CPI同比分別為3.8%、3.4%、3.4%、3.3%左右。因此，年內CPI同比仍有小幅下降空間，但核心CPI同比難再出現明顯下降。
2、美聯儲維持利率不變，上調通脹預測，點陣圖顯示年內僅降息1次。
>會議決議：美聯儲維持聯邦基金目標利率5.25-5.5%不變，符合市場預期，同時繼續(xù)按照此前公布的計劃放慢縮表步伐。會議聲明方面，對通脹的表述從“缺乏進一步進展”修改為“取得了些許進展”，其余內容沒有變化。
>點陣圖：將2024年底利率預期從3月的4.5-4.75%上調至5.0-5.25%，即2024年降息幅度從75bp下調至25bp；將2025年底利率預期從3.75-4.0%上調至4.0-4.25%，即2025年降息幅度從75bp上調至100bp；2026年底利率預期維持3.0-3.25%不變，即2026年降息幅度從75bp上調至100bp。換言之，美聯儲官員對2026年底前的降息幅度預期保持不變，但降息節(jié)奏有所延后。此外，3月點陣圖顯示僅有2名官員主張年內不降息，而此次的點陣圖增加至4名。不過需要強調的是，由于時間原因，本次會議的點陣圖并未充分反映5月CPI低于預期的影響，因此參考意義相對有限。
>經濟預測：GDP增速方面，對近三年的預測保持不變；失業(yè)率方面，2024Q4預測保持不變，2025Q4從4.1%上調至4.2%，2026Q4從4.0%上調至4.1%；PCE通脹方面，2024Q4從2.4%上調至2.6%，2025Q4從2.2%上調至2.3%；核心PCE通脹方面，2024Q4從2.6%上調至2.8%，2025Q4從2.2%上調至2.3%。與彭博最新調查的一致預期相比，美聯儲對經濟的預測比市場更樂觀，對通脹的預測與市場保持一致。
>鮑威爾講話：鮑威爾表示，預計勞動力市場將保持強勁，對通脹尚未取得足夠信心。今天的CPI數據有助于增強信心，大多數官員的預測并未在CPI公布后進行更新。沒有人將加息作為基準預期，利率最終將會下降，但目前還沒到公布降息日期的時候。重要的是降息路徑而非首次降息時間，預計利率不會回到疫情前的超低水平。政策取決于整體數據而不僅僅是通脹數據，但無法明確給出需要多少個月的良好數據才會降息。如果就業(yè)出現超預期的疲軟，美聯儲已做好應對的準備。
3、CPI和美聯儲會議過后，美股和黃金上漲，降息預期小幅升溫。
>資產價格表現：CPI公布后，美股和黃金快速走高，美元指數和美債收益率快速跳水；美聯儲決議公布后，資產價格走勢均有所回擺。截至6/13收盤，標普500、納斯達克指數分別上漲0.9%、1.5%，道瓊斯指數下跌0.1%；10Y美債收益率下行8.1bp至4.32%，美元指數下跌0.5%至104.7，現貨黃金上漲0.4%至2324.7美元/盎司。
>降息預期變化：利率期貨顯示，CPI公布后，市場降息預期明顯升溫，年內降息次數從1.6次升至最高2.1次，9月降息概率也從不到60%升至最高85%左右。美聯儲會議過后，降息預期有所降溫，年內降息次數回落至1.8次左右，9月降息概率也回落至65%左右，仍高于CPI公布前。
4、繼續(xù)提示：美聯儲降息路徑不確定性仍大，未來3個月是重要觀察窗口。
>降息條件：前期報告中我們曾指出，參考歷輪降息周期的經驗，美聯儲降息的關鍵條件有兩個：一是3個月平均的CPI和核
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