>> 銀河證券-兼評(píng)FOMC會(huì)議與5月CPI：通脹下行蓋過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派的表態(tài)-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章俊 |
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核心要點(diǎn)：
美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議偏鷹，有3個(gè)特征：美國(guó)5月CPI和6月FOMC會(huì)議結(jié)果同日公布。率先公布的通脹數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，展現(xiàn)出繼續(xù)走弱的基礎(chǔ)。隨后的FOMC會(huì)議維持利率和縮減規(guī)模后的縮表計(jì)劃不變，并公布了6月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）和點(diǎn)陣圖，整體信息偏鷹派：（1）點(diǎn)陣圖顯示委員們判斷目前年內(nèi)僅有1次降息，盡管其結(jié)構(gòu)仍在1-2次間搖擺。（2）SEP將中性利率從2.6%上調(diào)至2.8%，這可能反映美聯(lián)儲(chǔ)在接受中性利率走高的事實(shí)，暗示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其貨幣政策的限制性評(píng)估略有降低。（3）盡管2024年的失業(yè)率預(yù)期維持4%不變可能支持首次降息出現(xiàn)，但中長(zhǎng)期失業(yè)率預(yù)期從4.1%上調(diào)至4.2%，短期PCE和核心PCE通脹也均上調(diào)，這體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹回落的難度比三月明顯提升。整體上，美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC更多傳遞了偏鷹的信號(hào)，但通脹超預(yù)期的下行增強(qiáng)了市場(chǎng)的降息信心并壓過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)的偏鷹表態(tài)。
點(diǎn)陣圖下調(diào)至僅1次降息，強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，但年內(nèi)第二次降息希望尚在：6月點(diǎn)陣圖中有4位官員支持完全不降息，7位官員支持降息1次，8位官員支持降息2次，沒(méi)有任何人支持降息3次或以上；因此，6月美聯(lián)儲(chǔ)的官方降息預(yù)期從3月的75BP直接壓縮至25BP，幅度強(qiáng)于市場(chǎng)50BP左右的預(yù)期，這毫無(wú)疑問(wèn)是最明顯的鷹派信號(hào)。不過(guò)，從結(jié)構(gòu)上考慮，2024年可能的降息范圍仍在1-2次間搖擺：目前有8位官員依然支持2次降息，如果未來(lái)通脹數(shù)據(jù)和勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步弱化，那么只需2位官員改變意見(jiàn)就可以將降息重新增加為2次，這一概率目前看并不低。
9月份首次降息概率進(jìn)一步上升，金融條件預(yù)計(jì)更加放松：鮑威爾仍堅(jiān)持利率的降低需要通脹進(jìn)一步向2%靠攏的證據(jù)，或者勞動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期的弱化。2024年失業(yè)率預(yù)期依然維持在4%不變，這一水平在5月家庭調(diào)查的失業(yè)率中已經(jīng)達(dá)成；隨著勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步弱化，9月會(huì)議前失業(yè)率可能穩(wěn)定高于4%的目標(biāo)，成為美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟首降的核心支持?jǐn)?shù)據(jù)。另外一個(gè)值得注意的表達(dá)是，在答記者問(wèn)中鮑威爾對(duì)“降息25BP的作用”的反應(yīng)。他認(rèn)為降息的整個(gè)路徑顯然更重要，但表示政策利率的放松將導(dǎo)致金融條件的顯著放松（a significant loosening in financial market conditions），而市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)行定價(jià)。
5月CPI支持通脹在二、三季度有進(jìn)一步降低的基礎(chǔ)，但仍需警惕四季度通脹回落進(jìn)程面臨的阻礙：CPI同比增速?gòu)?月的3.4%降至3.3%，略低于3.4%的市場(chǎng)預(yù)期；核心CPI同比從前值3.6%降低至3.4%，同樣低于3.5%的市場(chǎng)預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速?gòu)那爸?.3%降至0.0%，核心CPI從0.3%降至0.2%。5月CPI低于預(yù)期，主要的貢獻(xiàn)來(lái)自于能源商品價(jià)格的環(huán)比回落帶動(dòng)同比降低，居住成本延續(xù)緩慢降低，和部分服務(wù)價(jià)格回落。核心CPI方面，商品的通縮、居住成本與服務(wù)的邊際弱化使其順利降至3.4%左右，但未來(lái)環(huán)比持續(xù)弱于0.2%的概率不高，下半年同比降幅可能有限。核心商品的持續(xù)通縮依然是通脹降低的基礎(chǔ)，但居住成本的環(huán)比降幅還未達(dá)到理想的0.3%左右，核心服務(wù)通脹雖有弱化但也偏慢，這都決定了下半年核心通脹進(jìn)一步向3%以下靠攏存在難度，其增速可能在在3.3%左右停滯。
市場(chǎng)的反應(yīng)顯示通脹下行帶來(lái)的樂(lè)觀情緒暫時(shí)蓋過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)略鷹的表態(tài)：CME數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦基金利率期貨交易者認(rèn)為9月18日首次降息的概率上升至56.7%，而12月有望出現(xiàn)第二次降息。納斯達(dá)克和標(biāo)普指數(shù)再創(chuàng)新高；國(guó)債收益率大幅降低后稍有回升，10年期降9.0BP至4.319%；美元指數(shù)回落至104.7081。在二、三季度美國(guó)消費(fèi)、通脹和勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步弱化的情況下，美債和美元指數(shù)依然有望小幅震蕩下行。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)在9月進(jìn)行首次降息，樂(lè)觀情況下年內(nèi)仍有2次降息的判斷。由于7月FOMC會(huì)議觀察數(shù)據(jù)的時(shí)間不夠充分，美聯(lián)儲(chǔ)可能在8月杰克森霍爾（Jackson Hole）對(duì)未來(lái)的降息路徑做出進(jìn)一步鋪墊。需要注意的是，在美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的情況下，市場(chǎng)預(yù)期再度小幅“搶跑”，兩者的分歧和數(shù)據(jù)的波動(dòng)仍會(huì)導(dǎo)致降息預(yù)期的震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
⒉美國(guó)通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)
3.對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
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