>> 國泰君安-偉星新材(002372)更新報告：商業(yè)模式繼續(xù)領(lǐng)跑，股東回報長期領(lǐng)先-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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| 960KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,花健祎 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司商業(yè)模式和品牌溢價長期保持優(yōu)勢，股東回報始終領(lǐng)跑行業(yè)。
投資要點：
維持“增持”評級。]公司商業(yè)模式和品牌溢價長期保持優(yōu)勢，股東回報始終領(lǐng)跑行業(yè)?？紤]到2023年有一定貢獻(xiàn)的投資收益等非經(jīng)常項無法預(yù)期長期保持穩(wěn)定，因此略調(diào)整2024-2026年EPS為0.92（-0.06），0.99（-0.13），1.12（首次）元，但公司長期競爭優(yōu)勢不變，且始終為板塊內(nèi)相對稀缺的品牌零售龍頭，因此應(yīng)給予一定估值溢價，故維持目標(biāo)價26.53元，對應(yīng)2024PE約為29x，維持“增持”評級。
零售優(yōu)勢有望持續(xù)保持，工程或逐步修復(fù)增速。從2024Q1公司的營收表現(xiàn)來展望公司營收趨勢。我們估算2024Q1公司零售營收增速應(yīng)保持相對強勁，一方面受益于渠道擴(kuò)張和擴(kuò)品類發(fā)力的主觀努力，同時基數(shù)期2023Q1零售端剛經(jīng)歷2022Q4促銷對需求的提前釋放，因此也形成了相對較為有利的增長基數(shù)，我們估計公司2024年公司整體零售增速預(yù)期為5%-10%，其中防水和凈水等新品類增速彈性更明顯；2024Q1公司工程業(yè)務(wù)或下滑主要受到需求環(huán)境和風(fēng)險主動控制兩大因素的共同影響，長期看公司工程業(yè)務(wù)市占率提升空間較大，在2024H2公司或逐步加大業(yè)務(wù)力度，增速逐步修復(fù)。
定價端穩(wěn)定成本改善，結(jié)構(gòu)端優(yōu)化。從2024Q1情況展望公司盈利能力趨勢，2024Q1公司毛利率41.48%，同增4.3pct，是扣非增速明顯的最主要貢獻(xiàn)。其中成本端估算pvc，ppr等主要原材料采購價格下滑，原材料讓利趨勢從2023Q4開始體現(xiàn)，有望在2024全年繼續(xù)體現(xiàn)；在定價端公司零售業(yè)務(wù)定價機(jī)制穩(wěn)定，調(diào)價周期長，市場議價能力強，對成本留存較好；結(jié)構(gòu)端2024Q1公司高毛利的零售板塊增長，工程下滑，這種結(jié)構(gòu)優(yōu)勢在2024全年也有望持續(xù)延續(xù)。
分紅繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，高股東回報可持續(xù)性較強。2023年報公司計劃現(xiàn)金分紅12.57億元，分紅率高達(dá)88%。公司長期保持領(lǐng)先于建材行業(yè)的分紅比例，從近年分紅率長期保持在65%-80%中樞可以看出。23年報建材板塊尤其在消費建材領(lǐng)域，多個龍頭公司提升股東匯報措施，公司同步提升分紅率絕對值繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。從公司自身歷史分紅來看，上次85%以上的分紅率上次可以追溯到2013年，同時在2023年報期公司首次公告提出中期現(xiàn)金分紅的可能性，證明高現(xiàn)金回報可持續(xù)性較強。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲
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