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CPI環(huán)比走弱主要是非食品的拖累。5月CPI同比維持前值，仍為0.3%。雖然CPI環(huán)比下降，但環(huán)比降幅略小于近10年同期的平均降幅。這次CPI略不及預(yù)期的來(lái)源主要是非食品，非食品項(xiàng)走弱，主要有以下幾個(gè)因素:一是節(jié)后出行熱度減弱疊加能源消費(fèi)回落。二是產(chǎn)能與需求不匹配下，非能源工業(yè)品價(jià)格下降。
　　到年底豬周期對(duì)CPI的當(dāng)月拉動(dòng)或升至0.15個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，本輪豬肉價(jià)格上漲的底層邏輯，是2023年產(chǎn)能去化后的供應(yīng)缺口導(dǎo)致供需平衡變化。首先，當(dāng)前能繁母豬產(chǎn)能調(diào)控或已暫告一段落。其次，領(lǐng)先數(shù)據(jù)顯示下半年能繁母豬存欄走勢(shì)較前兩輪偏緩，今年豬周期的當(dāng)月拉動(dòng)上升空間可能有限。我們認(rèn)為豬肉CPI對(duì)整體CPI的當(dāng)月拉動(dòng)或?qū)⑸闲兄?.15個(gè)百分點(diǎn)?？傮w看，今年價(jià)格水平可能還會(huì)維持在較低水平。
　　上游價(jià)格持續(xù)上漲。PPI翹尾因素拖累緩解，助推PPI同比進(jìn)入“-1”區(qū)間。PPI同比改善更多偏上游，下游仍偏弱。生產(chǎn)資料價(jià)格收窄幅度遠(yuǎn)大于生活資料的改善幅度。行業(yè)環(huán)比上，上游煤炭和黑金價(jià)格環(huán)比上漲，一是供給偏緊遇上補(bǔ)庫(kù)需求，二是大規(guī)模設(shè)備更新等政策提振鋼材市場(chǎng)預(yù)期。受地產(chǎn)影響，建材價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下降，玻璃制造、水泥制造價(jià)格環(huán)比在下降。此外，鋰離子電池制造、新能源車(chē)整車(chē)制造價(jià)格環(huán)比也在下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)上漲超預(yù)期等。