>> 方正證券-美國2024年5月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：美國5月CPI全面遜于預(yù)期-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
方正證券 |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點(diǎn)：美國5月CPI與核心CPI全面遜于預(yù)期，降息預(yù)期再度升溫。結(jié)構(gòu)上，高波動的機(jī)票與黏性較強(qiáng)的車險意外轉(zhuǎn)跌是本次CPI遜于預(yù)期主要推手。向前看，若以+0.2%環(huán)比路徑增長外推，則CPI同比將于8、9月下破3%，核心CPI年內(nèi)在+3.5%附近震蕩。鑒于居住通脹或在9月觸底反彈，疊加Q4通常較低的基數(shù)，24Q4美國或存在小幅再通脹壓力，當(dāng)前市場交易的全年2次降息預(yù)期仍面臨壓縮風(fēng)險。
通脹數(shù)據(jù)：美國5月CPI全面遜于預(yù)期，降息交易再度升溫。5月美國CPI同比+3.27%，預(yù)期+3.4%，前值+3.36%；核心CPI同比+3.42%，預(yù)期+3.5%，前值+3.61%。CPI環(huán)比+0.01%，預(yù)期+0.1%，前值+0.31%；核心CPI環(huán)比+0.16%，預(yù)期+0.3%，前值+0.29%。5月CPI全面遜于預(yù)期，從結(jié)構(gòu)看，非居住核心服務(wù)環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，其中交通運(yùn)輸服務(wù)是最大的拖累項(xiàng)目。數(shù)據(jù)發(fā)布后，降息預(yù)期繼續(xù)升溫，交易員預(yù)期9月降息概率升至82%。美債利率&美元指數(shù)短線回落，黃金&美股&大宗商品短線上揚(yáng)。
數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)：核心商品延續(xù)通縮但環(huán)比跌幅收窄，居住服務(wù)環(huán)比反彈、黏性仍強(qiáng)，高波動的機(jī)票與意外轉(zhuǎn)跌的車險拖累非居住核心服務(wù)環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。①核心商品：環(huán)比跌幅由-0.11%小幅收窄至-0.04%，其中服飾拉動率由+0.168%回落至-0.048%，是最大的變化項(xiàng)目。機(jī)動車?yán)瓌勇蕿?.022%，雖然二手車有所反彈，但新車環(huán)比跌幅邊際加劇。近期CPI二手車與先行指標(biāo)Manheim之間的分裂仍然存在，關(guān)注CPI二手車后續(xù)是否補(bǔ)跌。②居住通脹：環(huán)比由+0.38%微升至+0.40%，黏性仍強(qiáng)。其中租金RPR環(huán)比由+0.35%微升至+0.39%，自住房折算OER環(huán)比由+0.42%微升至+0.43%。同比增速口徑上，居住通脹雖延續(xù)回落但其回落速率與房價（領(lǐng)先居住通脹16個月）為其“設(shè)定”的下行軌跡相比仍然偏慢，5月同比增速僅由+5.55%小幅回落至+5.41%，因而對通脹下行的助力弱于預(yù)期。③非居住核心服務(wù)：環(huán)比由+0.46%大幅降至0.05%，超級核心通脹（包括居住服務(wù)中的酒店住宿）環(huán)比由+0.42%大幅降至-0.04%，為2021年9月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。其中，運(yùn)輸服務(wù)是最大的拖累項(xiàng)目，環(huán)比由+0.86%回落至-0.50%。具體來看，高波動性的機(jī)票環(huán)比由-0.81%回落至-3.56%，占比高、黏性強(qiáng)的車險環(huán)比由+1.76%回落至-0.12%，二者是本期超級核心通脹環(huán)比意外轉(zhuǎn)負(fù)的兩大關(guān)鍵推手。從擴(kuò)散指數(shù)看，環(huán)比折年率高于過去5年均值、高于4%的項(xiàng)目占比均為56%，較前值略有回落，但仍然高于疫情前中樞。本月CPI的超預(yù)期降溫既有總量上前期金融條件收緊、經(jīng)濟(jì)趨勢性降溫的推動，也有結(jié)構(gòu)上機(jī)票、車險等項(xiàng)目意外轉(zhuǎn)跌的影響。
通脹前景：關(guān)注后續(xù)高波動分項(xiàng)，年底二次通脹風(fēng)險猶存。向前看，如果CPI能延續(xù)+0.2%的環(huán)比增速增長，則8、9月美國CPI同比將下破3%，分別錄得2.91%、2.86%；如果核心CPI能延續(xù)+0.2%的環(huán)比增速增長，則年內(nèi)核心CPI同比料將保持+3.5%附近震蕩。其中關(guān)鍵仍然是二手車、居住、車險、機(jī)票這些黏性強(qiáng)或高波動的項(xiàng)目。另外，鑒于居住通脹滯后房價16個月的關(guān)系，居住通脹或在9月觸底反彈，疊加四季度通常較低的基數(shù)，24Q4或存在一定的再通脹壓力。最后，也需要關(guān)注大選結(jié)果可能帶來的二次通脹風(fēng)險。當(dāng)下美國通脹的降溫幅度都是溫和的，通脹有效下破3%仍有難度。更高的通脹中樞無疑為二次通脹提供了必要條件。如果特朗普勝選總統(tǒng)，則其或有的加征關(guān)稅、限制移民、鼓勵制造業(yè)投資等政策，疊加現(xiàn)存的脆弱的供應(yīng)鏈、頻發(fā)的地緣政治風(fēng)險，或構(gòu)成二次通脹的充分條件。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)；通脹下行速率不及預(yù)期。
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