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當(dāng)前債市處于“量減價(jià)升”階段，短期買盤相對占優(yōu)。建議關(guān)注負(fù)債端預(yù)期管理對債市成交量的影響，短期來看利率中樞偏穩(wěn)或?yàn)槌B(tài)，整體“逢高配，逢低減”策略仍然占優(yōu)。
　　量價(jià)理論基礎(chǔ)及八種情形歸納
　　量價(jià)理論認(rèn)為，成交量是市場動(dòng)力的源泉，而價(jià)格則是供需關(guān)系的反映。成交量和價(jià)格的組合構(gòu)成了量價(jià)關(guān)系，其基本原理是“量是因，價(jià)是果”。基于量價(jià)理論基礎(chǔ)，股票市場的量價(jià)基礎(chǔ)關(guān)系可以被歸類為以下8種情形，同樣可為債市提供參考：量增價(jià)升、量增價(jià)跌、量增價(jià)平、量減價(jià)升、量減價(jià)跌、量減價(jià)平、量平價(jià)漲、量平價(jià)跌。
　　當(dāng)前債市處于“量減價(jià)升”階段
　　2024年以來，債市“量價(jià)關(guān)系”經(jīng)歷了從“量增價(jià)升-量減價(jià)升-量減價(jià)跌-量減價(jià)升”的更迭。從利率債總體成交情況來看，當(dāng)前成交量較2024年4月水平明顯下降，更為接近于2024年1月初水平，但成交量仍然處于歷史較高分位數(shù)，債市收益率處于下行通道，量價(jià)情況更接近于“量減價(jià)升”，意味著多空分歧減少，短期來看買盤相對占優(yōu)。
　　關(guān)注后續(xù)債市量價(jià)關(guān)系變化，考慮量先于價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注成交量大幅下降情形可能帶來的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。6月14日在50年國債招投標(biāo)情緒較好及降息預(yù)期擾動(dòng)下利率債成交筆數(shù)顯著提升，以國債及政金債成交量增長為主，當(dāng)日利率曲線牛平，建議關(guān)注短期成交量回升持續(xù)性及價(jià)格走勢變化可能向“量減價(jià)跌”、“量升價(jià)升”、“量升價(jià)跌”三種情形演繹，對應(yīng)短期“多空分歧減少，賣盤占優(yōu)”、“健康上漲”、“多空分歧加大，賣盤占優(yōu)，或?yàn)橼厔莘崔D(zhuǎn)信號”，考慮量先于價(jià)，重點(diǎn)需關(guān)注成交量轉(zhuǎn)為大幅下降情形可能帶來的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　關(guān)注央行負(fù)債端預(yù)期管理對債市成交量的影響
　　金融時(shí)報(bào)于6月15日進(jìn)一步發(fā)文《收益率超10%？小心！》，提示債券投資者關(guān)注債券型基金風(fēng)險(xiǎn)。相較于前期多次公開表態(tài)，本文有兩處邊際變化：（1）對于風(fēng)險(xiǎn)的提示落腳點(diǎn)由“債券市場”轉(zhuǎn)為“債券型基金”，從資產(chǎn)端預(yù)期管理逐步過渡至負(fù)債端或被動(dòng)影響債市成交量。對負(fù)債端的預(yù)期管理或沿著“若債市出現(xiàn)回調(diào)-負(fù)債端穩(wěn)定性下降-基金被動(dòng)拋售債券-債市成交量下降-進(jìn)一步加劇債市收益率上行”路徑傳導(dǎo)。
　?。?）強(qiáng)調(diào)前期央行多次公開發(fā)聲，并對于債券“牛市”的“可持續(xù)性”進(jìn)行了闡述，債市或暫不具備收益率繼續(xù)大幅下行基礎(chǔ)。
　　我們認(rèn)為，債市收益率暫不具備大幅下行基礎(chǔ)，而6月下旬在“資產(chǎn)荒”邏輯下債市亦暫不具備趨勢性變化的基礎(chǔ)，關(guān)注稅期走款、6月下旬理財(cái)回表及季末影響下可能帶來資金利率或小幅走高對短端的影響，長端則需重點(diǎn)關(guān)注政府債發(fā)行放量及金融時(shí)報(bào)發(fā)文對債市情緒的影響，總體逢高配置仍為優(yōu)選策略。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)分析具有一定局限性；宏觀經(jīng)濟(jì)政策或超預(yù)期；機(jī)構(gòu)行為具有不可預(yù)測性。