>> 銀河證券-2024年中期通脹展望：于無聲處聽驚雷，低物價的變化-240615
| 上傳日期： |
2024/6/16 |
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| 4581KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石 |
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2024年低物價延續(xù):從全年來看，CPI可能處于低位，但下半年走勢好于上半年。預(yù)計全年CPI增速為0.5%，二、三、四季度增速分別為0.3%、0.5%和1.2%。2024年P(guān)PI同比上行更多是依靠翹尾因素帶動，PPI可能在年末轉(zhuǎn)正，預(yù)計全年P(guān)PI增速-1.2%。
CPI波瀾不驚的回升:CPI的運行仍然受到消費疲軟的影響，但是下半年豬肉可能緩慢上行，蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定，食品對CPI均保持正向拉動。旅游、醫(yī)療、衣著以及其他用品及服務(wù)類價格仍然具有韌性。原油受到海外因素影響更大，可能處于波動狀態(tài)，影響相對中性。
PPI地產(chǎn)仍是最關(guān)鍵變量:PPI下半年受到基數(shù)推動會持續(xù)上行，新漲價因素更多的受到房地產(chǎn)的影響。鑒于原油、銅等大宗商品價格可能偏平穩(wěn)，受到房地產(chǎn)和基建投資影響更多的煤炭、鐵礦石、鋼鐵等價格走勢可能成為影響PPI運行的關(guān)鍵因素。中游行業(yè)受到利潤擠壓處于激烈的市場競爭中，下游行業(yè)受到出口拉動下半年會有所好轉(zhuǎn)。
本輪低通脹成因是多種因素的結(jié)合:疫情疤痕效應(yīng)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、政策相對保守、海外需求偏緩均帶來了通脹低位運行。我國生產(chǎn)持續(xù)向好，但消費恢復(fù)偏緩，疊加2023年出口交貨偏弱帶來了物價的下跌。這種情況在2024年已經(jīng)有所改善，供需矛盾會有所緩解。房地產(chǎn)下行對于物價的壓制始終存在，并且可能持續(xù)更長時間?，F(xiàn)階段央行政策相對保守，調(diào)結(jié)構(gòu)壓過穩(wěn)增長。要謹防價格預(yù)期的自我實現(xiàn)。
低物價下商品價格變動趨勢:首先，房價成為壓制CPI的因素。房價對CPI的帶動自2018年起就開始減弱，2022年房價―房租―工資的通脹上行鏈條瓦解。其次，交通價格的重要程度上行。2022年后交通通信價格本身的變動幅度加大。再次，食品價格的波動幅度減弱。最后，醫(yī)療保健、服裝、旅游等價格雖然在上行，其持續(xù)性需要觀察。
通脹大幅回升需要的條件:第一，房地產(chǎn)價格止跌。第二，央行貨幣政策開啟大幅寬松。第三，輸入性通脹。第四，更為健康的情況是在政府投資托底的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟緩慢恢復(fù)，新質(zhì)生產(chǎn)力持續(xù)培育，居民就業(yè)和收入情況好轉(zhuǎn)，從而帶來了居民消費的上行和物價的走高。這種情況可能需要更長的時間。
未來通脹預(yù)期:短期來看通脹水平可能仍然低位運行。四季度受到季節(jié)性影響CPI回到1%以上。如果房地產(chǎn)止跌，并且基建持續(xù)發(fā)力，那么2024年CPI可能會運行在1%~2%區(qū)間。PPI下半年受到基數(shù)推動會持續(xù)上行，PPI負增長幅度在下半年持續(xù)減弱，11月-12月份PPI單月可能轉(zhuǎn)正。從長期來看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型會持續(xù)壓制物價上行。尤其在債務(wù)約束的情況下，物價的大幅上行需要其他因素的影響。我們預(yù)計CPI可能在未來維持在2%以下。
風(fēng)險提示
1.政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險
2.消費者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險
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