>> 中泰證券-2024年5月金融數(shù)據(jù)點評：財政發(fā)力對沖信用收縮-240615
| 上傳日期： |
2024/6/16 |
大小： |
337KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2024年5月，新增社融2.06萬億，新增人民幣貸款9500億?？偭繉用婵?，5月新增社融不弱，高于Wind統(tǒng)計的市場預(yù)期值（1.95萬億），也比去年同期多增5088億，政府債券和企業(yè)債券是兩大主要支撐。存量社融同比，從4月的8.3%回升到8.4%。
先來看直接融資。5月新增政府債券+企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票融資共計1.27萬億，同比多增8482億，是社融同比增量的1.7倍。
5月新增政府債券融資1.23萬億，是歷史第四高，同比多增6695億。今年前四個月，政府債券發(fā)行較慢，原因包括外需強因而財政發(fā)力的必要性不大、財政支出重點在于加快萬億特別國債資金的撥付，以及專項債所對接的項目需要審批和論證等。4月政治局會議明確指出“要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度”，5月政府債券發(fā)行開始放量。在企業(yè)和居民內(nèi)生性融資需求不足的情況下，政府債券融資將繼續(xù)對沖。
5月新增企業(yè)債券融資285億元，低基數(shù)下同比多增2429億。每年5月是企業(yè)債券融資的淡季，原因是4月30日之后發(fā)行的企業(yè)債券，需要補充更新年報，這會影響到5月的發(fā)行進度，今年5月新增企業(yè)債券融資規(guī)模也出現(xiàn)了季節(jié)性回落。同比大幅多增，主要原因是2023年5月，在貸款利率下行分流一部分企業(yè)的債券融資需求和到期量大的雙重影響下，這個月的新增企業(yè)債券融資規(guī)模僅有-2144億元。
再來看表外融資，5月它是同比多增的。5月新增委托貸款、信托貸款，分別為-9億元、224億元，分別同比多減44億元和少增79億元，可能是因為和委托貸款、信托貸款密切相關(guān)的地產(chǎn)和城投融資，仍面臨較強的約束。5月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1330億元，同比少減465億元。結(jié)合5月新增表內(nèi)票據(jù)融資為3572億元、同比多增3152億元來看，在實體融資需求偏弱的情況下，商業(yè)銀行仍有動力通過表內(nèi)票據(jù)來沖量。
最后看新增人民幣信貸。5月新增人民幣貸款9500億，同比少增了4100億。居民和企業(yè)的新增短期、新增中長期貸款，均同比少增。
其中，5月新增居民中長期貸款514億元，處于近年同期的最低水平，和去年同期相比少增1170億元。商品房銷售偏弱和提前還貸，還在壓制居民中長貸。
受517地產(chǎn)新政等影響，5月地產(chǎn)銷售階段性好轉(zhuǎn)。根據(jù)中指研究院的統(tǒng)計，5月重點100城新建商品住宅成交面積環(huán)比增長約10%，由于地產(chǎn)成交到房貸發(fā)放存在時間差，6月新增居民中長期貸款可能將有所改善。但在地產(chǎn)銷售回暖的趨勢性拐點出現(xiàn)前，新增居民中長期貸款低迷的趨勢可能還將延續(xù)。
5月新增企業(yè)中長期貸款5000億元，同比少增2698億。今年4月和5月，新增企業(yè)中長期貸款已連續(xù)兩個月，處于近年同期的較低水平，可能和金融數(shù)據(jù)“擠水分”、打擊資金空轉(zhuǎn)，以及廣義財政支出較慢導(dǎo)致配套的貸款發(fā)放減少等有關(guān)。隨著特別國債對接的項目開始形成實物工作量，以及專項債和超長期特別國債的發(fā)行、使用加快，所帶來的配套貸款，有望邊際緩解實體融資需求收縮的壓力。
存款方面，5月新增人民幣存款1.68萬億，同比多增2200億元。
其中，新增居民存款4200億，同比少增1164億元；
新增企業(yè)存款-8000億元，同比大幅多減6607億元。今年4月和5月，企業(yè)存款共減少了2.67萬億，明顯弱于季節(jié)性，源于叫?！笆止ぱa息”的沖擊；新增財政存款7633億，同比多增5264億。結(jié)合5月新增政府債券融資1.23萬億元來看，5月財政支出可能已開始提速。
新增非銀存款1.16萬億，同比多增8379億元。5月新增非銀存款處于歷史較高水平，受叫停“手工補息”的影響較大，一部分資金從企業(yè)存款轉(zhuǎn)向理財產(chǎn)品，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上就是“企業(yè)存款”搬家到“非銀存款”。
M2同比從4月的7.2%下降到7.0%，和存量社融的增速走勢出現(xiàn)分化，源于政府債券融資較快上升，它在推升社融的同時，會同步拖累M2。M1同比從4月的-1.4%，下滑到-4.2%，除存款活期化不足外，可能也主要是受叫?！笆止ぱa息”的拖累。
總的來說，5月社融的主要支撐來自于政府債券融資，企業(yè)和家庭部門的融資需求還有待修復(fù)。叫停“手工補息”，給存款結(jié)構(gòu)和M1同比帶來短期擾動，在“手工補息”整頓結(jié)束后，M1同比有望回升。
4月政治局會議以來，地產(chǎn)調(diào)控松綁和用好已安排的財政工具，是逆周期調(diào)節(jié)的兩條主線?？紤]到地產(chǎn)調(diào)控放松對經(jīng)濟的影響存在時滯，財政發(fā)力去對沖實體部門信用收縮，將是短期影響經(jīng)濟最核心的變量。金融數(shù)據(jù)短期最大的看點，預(yù)計也將來自于財政，影響渠道包括利率債供給和財政支出節(jié)奏，以及對應(yīng)項目的配套貸款發(fā)放等。
風(fēng)險提示：政策效果不及預(yù)期，海外地緣沖突升級。
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