>> 中泰證券-5月通脹數(shù)據(jù)點評：CPI持平，還降息嗎？-240612
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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事件：統(tǒng)計局公布，2024年5月CPI同比上漲0.3%，環(huán)比下降0.1%；PPI同比下降1.4%，環(huán)比上漲0.2%。我們點評如下：5月CPI同比0.3%（前值0.3%），低于市場預(yù)期值0.4%。八大項中，食品價格上漲支撐CPI，生活用品及服務(wù)、交通通信價格回落對CPI造成拖累：
第一，豬價、菜價上漲推升食品CPI，成為5月份CPI的重要支撐因素。從食品煙酒分項來看，5月份豬肉CPI同比上行4.6%（前值1.4%），鮮菜CPI同比上行2.3%（前值1.3%），是食品CPI上行的主要推動因素。從高頻數(shù)據(jù)來看，豬肉價格的上漲可以得到印證，5月份豬肉批發(fā)價同比上行7.7%，環(huán)比上行2.0%；但28種重點監(jiān)測蔬菜的平均批發(fā)價同、環(huán)比分別回落3.1%和3.7%，與鮮菜CPI的走勢出現(xiàn)背離。
第二，生活用品及服務(wù)分項同比上漲0.8%，相比前值（1.4%）回落幅度較大。其中，家用器具是主要拖累因素，同比回落0.9%，前值為-0.3%，或反映前期家電以舊換新政策生效，帶動家電價格回落。
第三，交通通信分項同比回落0.2%，前值為+0.1%。其中，交通工具（-4.7%）、交通工具使用燃料（6.3%）、郵遞服務(wù)（-0.5%）同比增速均相比4月份有所回落，幅度分別為0.4、0.6、0.2個百分點。影響交通工具用燃料價格的原因主要是國際油價、燃?xì)鈨r格等，5月份布倫特原油價格中樞相比4月份回落，但仍明顯高于去年同期，交通工具使用燃料價格回落可能與旅游、出行需求回落以及新能源汽車的逐漸普及有關(guān)。5月份旅游CPI環(huán)比回落0.6%，增速低于2020-2022年同期，與2023年持平。
CPI環(huán)比回落0.1%，其中食品項環(huán)比增速為0，非食品項環(huán)比回落0.2%；消費品、服務(wù)均環(huán)比回落0.1%；核心CPI環(huán)比回落0.2%。八大項中，環(huán)比回落幅度最大的是生活用品及服務(wù)中的家用器具分項（-1.1%）以及交通通信中的交通工具（-0.9%）和交通工具用燃料（-0.8%）分項，與同比增速的拖累項基本一致。
5月份核心CPI同比增速降至0.6%（前值為0.7%），或反映居民消費需求有所下降。通常來說，CPI同比增速主要由豬價和油價驅(qū)動，“豬油共振”下CPI同比增速通常回升，但在5月份豬肉乃至食品價格進(jìn)一步回升、油價持續(xù)同比增長的情況下，CPI同比增速保持不變，原因是剔除掉食品和能源的核心CPI同比增速走弱，或反映剔除影響終端消費品價格的外部價格沖擊后，居民非必需消費的需求有所下降。
5月PPI同比下降1.4%（前值-2.5%），降幅收窄，主要由中上游價格上漲驅(qū)動。從分項來看，生產(chǎn)資料價格同比增速由-3.1%回升至-1.6%，生活資料價格同比增速由-0.9%回升至-0.8%，主要由上游工業(yè)品價格降幅收窄所驅(qū)動，而與中下游關(guān)系更為密切的生活資料價格的變動并不明顯，因此對CPI的傳導(dǎo)影響較小。在主要行業(yè)中，煤炭采選、油炭加工、黑色冶工、有色冶工等中上游行業(yè)價格分項相比前值回升幅度較大。高頻數(shù)據(jù)同樣顯示5月份工業(yè)原料價格回暖，5月CRB工業(yè)原料現(xiàn)貨指數(shù)同比增速為1.2%，自2022年6月份以來再度回正；5月份螺紋鋼、環(huán)渤海動力煤、水泥價格同比增速分別為-1.7%、-2.0%、-16.4%，降幅均有所收窄。
6月份CPI能否持續(xù)增長？我們認(rèn)為CPI同比增速有望持續(xù)回升。從影響CPI最主要的兩個因素，即豬肉價格和原油價格來看，首先，從6月份已經(jīng)發(fā)布的豬肉批發(fā)價格來看，豬價仍處在上行區(qū)間，而2023年同期豬肉價格小幅下行，因此豬肉CPI同環(huán)比上行的可能性較大。其次，從原油價格來看，6月份（截至11日）原油價格小幅抬升，并高于去年同期。因此，豬肉價格、原油價格預(yù)計仍對CPI同比有支撐，CPI同比增速有望持續(xù)回升，但需繼續(xù)關(guān)注油價走勢的擾動與國內(nèi)消費回暖情況。
PPI同比降幅預(yù)計繼續(xù)收窄。CRB工業(yè)原料現(xiàn)貨指數(shù)同比變動通常領(lǐng)先于PPI同比變動，當(dāng)前原料價格仍處在上行周期，預(yù)計6月份PPI同比降幅繼續(xù)收窄。
5月份，CPI同比增速在食品項的支撐下維持不變，核心CPI回落；PPI同比降幅收窄，主要受上游領(lǐng)域價格上升驅(qū)動。簡單認(rèn)為實際利率=名義利率-物價，若以剔除能源和食品的核心CPI來衡量物價，則當(dāng)前實際利率仍處于較高水平，即企業(yè)和居民實際的融資成本較高。政策層面，潘功勝行長在十四屆全國人大二次會議經(jīng)濟(jì)主題記者會上答記者問上明確表示，“我們將把維護(hù)價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為貨幣政策的重要考量”?？紤]到當(dāng)前物價回升、內(nèi)生融資需求并不樂觀，年內(nèi)政策利率下調(diào)仍可期待。
風(fēng)險提示：豬肉價格、原油價格超預(yù)期波動，數(shù)據(jù)更新不及時等。
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