>> 華鑫證券-雙林股份(300100)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：公司出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)方案，困境反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立-240616
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2024/6/17 |
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來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
林子健 |
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事件
公司出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2024-2027每年度考核目標(biāo)值要求凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.5/2.9/3.3億元，較2023年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)219.9%/267.9%/323.1%。
雙林股份發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)：1）2023年實(shí)現(xiàn)收入41.4億元，YoY-1.1%；扣非凈利潤(rùn)0.78億元，YoY+12.5%。2）2024Q1實(shí)現(xiàn)收入10.6億元，YoY+19.6%；扣非凈利潤(rùn)0.73億元，YoY+157.0%。
投資要點(diǎn)
▌戰(zhàn)略上聚焦優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，輕裝上陣
公司2014年開(kāi)啟多元化，通過(guò)外延并購(gòu)先后進(jìn)軍輪轂軸承、變速箱和新能源電驅(qū)業(yè)務(wù)，逐步形成汽車(chē)內(nèi)外飾及精密零部件、智能控制系統(tǒng)部件（主要為HDM和座椅電機(jī)等）、動(dòng)力系統(tǒng)、輪轂軸承4大業(yè)務(wù)板塊?？紤]到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局變化，戰(zhàn)略上整合動(dòng)力總成板塊，逐步剝離變速箱業(yè)務(wù)，做精做強(qiáng)新能源電驅(qū)業(yè)務(wù)。通過(guò)2018-2019年和2022-2023年連續(xù)減值處理之后，變速箱業(yè)務(wù)大幅收縮。2023年9月，180扁線電機(jī)三合一電橋平臺(tái)逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，主要配套五菱繽果系列車(chē)型，當(dāng)前月產(chǎn)量約10000臺(tái)；210平臺(tái)電機(jī)正在開(kāi)發(fā)中，預(yù)計(jì)2025年量產(chǎn)。
▌動(dòng)力總成業(yè)務(wù)整合逐見(jiàn)成效，輪轂軸承、HDM穩(wěn)健增長(zhǎng)，一季度業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)
動(dòng)力總成整合效果顯現(xiàn)。受益于180扁線電機(jī)三合一平臺(tái)逐步量產(chǎn)，公司新能源電驅(qū)動(dòng)工廠端自2023Q4開(kāi)始盈利。變速箱方面，已停止新的投資計(jì)劃及新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，已量產(chǎn)的項(xiàng)目后續(xù)根據(jù)客戶訂單量逐步EOP。
2024年一季度業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)。24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入10.6億元，YoY+19.6%；扣非凈利潤(rùn)0.73億元，YoY+157.0%。拆分看：①24Q1毛利率21.0%，同比+1.5pct，主要系電驅(qū)業(yè)務(wù)規(guī)模上量；②期間費(fèi)用率12.6%，同比-3.0pct，大幅改善；其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.5%/6.7%/3.6%/0.8%，同比分別-0.1/-0.4/-1.5/-1.0pct，全面向好。
▌?shì)嗇炤S承和HDM雙輪驅(qū)動(dòng)，筑牢成長(zhǎng)基本盤(pán)
輪轂軸承單元是汽車(chē)重要安全件，前裝市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻較高、后裝市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。輪轂軸承產(chǎn)品屬于安全件，前裝技術(shù)含量以及門(mén)檻較高，進(jìn)入主機(jī)廠客戶的供應(yīng)商體系后可替代性較小。售后市場(chǎng)受到消費(fèi)偏好、地域差異等因素的影響，企業(yè)呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢(shì)，以滿足多品種、小批量訂單的需求。我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩后，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值逐漸向后端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，輪轂軸承后裝市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁。目前高端軸承被幾大國(guó)際品牌壟斷，國(guó)內(nèi)只有少數(shù)廠家具備自主研發(fā)能力，并規(guī)?；a(chǎn)輪轂軸承單元產(chǎn)品，且產(chǎn)品集中在中低端市場(chǎng)。大多數(shù)生產(chǎn)廠家輪轂軸承單元業(yè)務(wù)主要依賴于出口業(yè)務(wù)，主力市場(chǎng)為北美和歐洲等地區(qū)的汽車(chē)售后市場(chǎng)。根據(jù)我們測(cè)算，2023年中國(guó)汽車(chē)輪轂軸承單元市場(chǎng)為408.8億元，2025年市場(chǎng)規(guī)模為488.4億元，CAGR為9.3%，預(yù)計(jì)到2025年前裝/后市場(chǎng)規(guī)模分別為143.0/345.4億元。
公司是輪轂軸承市場(chǎng)龍頭，海外市場(chǎng)發(fā)力可期。截止2023年，公司輪轂軸承年產(chǎn)能1,800萬(wàn)套，主要客戶包括比亞迪、蔚來(lái)、吉利、賽力斯、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、奇瑞、大眾等頭部主機(jī)廠，2023年內(nèi)公司已取得比亞迪，阿維塔，極氪，東風(fēng)日產(chǎn)等新項(xiàng)目。2023年公司輪轂軸承業(yè)務(wù)收入12.0億元，對(duì)比雷迪克/斯菱股份/兆豐股份輪轂業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為3.5/5.7/7.1億元，公司處于輪轂軸承市場(chǎng)龍頭地位。海外市場(chǎng)方面，公司新火炬泰國(guó)工廠已布局3條高端輪轂軸承生產(chǎn)線，目前已具備量產(chǎn)的條件，已實(shí)現(xiàn)小批量產(chǎn)，量產(chǎn)后月產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到4.5萬(wàn)套，主要客戶包括Autozone，AAP,NAPA, CRS, GRD等海外售后市場(chǎng)客戶?！俺龊！?“售后市場(chǎng)”雙因素疊加，公司輪轂軸承業(yè)務(wù)盈利能力上升。
公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有HDM產(chǎn)品自主開(kāi)發(fā)能力的企業(yè)，是國(guó)內(nèi)最大的HDM供貨商。座椅水平驅(qū)動(dòng)器（HDM）是汽車(chē)座椅中重要的零部件，主要安裝于汽車(chē)座椅底部的滑軌內(nèi)，用于實(shí)現(xiàn)汽車(chē)電動(dòng)座椅前后位置的自動(dòng)調(diào)節(jié)，主要由精密蝸輪蝸桿齒輪和絲桿螺母螺紋等一系列零件組成，工藝壁壘較高，在強(qiáng)度、磨損、噪音消除等方面性能要求較高,行業(yè)內(nèi)企業(yè)包括公司、億邁、杭州新劍等。據(jù)公司公告，公司座椅水平驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)品2018年度全球市場(chǎng)占有率為11.5%（排名第2），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率27.7%（排名第1）。精度方面，雙林股份HDM產(chǎn)品的齒距、齒形、齒向在精度等級(jí)上與全球龍頭IMS產(chǎn)品接近，基本屬于同一檔次產(chǎn)品。
雙林股份HDM產(chǎn)品供貨頭部車(chē)企和Tier 1廠商，配合公司座椅電機(jī)產(chǎn)品進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品單車(chē)價(jià)值量。公司HDM產(chǎn)品主要供貨包括佛吉亞、李爾、安道拓等多家國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。2016年公司從北美佛吉亞獲取座椅驅(qū)動(dòng)器業(yè)務(wù)，間接配套Tesla Model 3/Y項(xiàng)目，2017年6月已開(kāi)始批量生產(chǎn)。同時(shí)，公司產(chǎn)品還配套比亞迪、長(zhǎng)安、吉利、長(zhǎng)城、廣汽、奇瑞、通用、日產(chǎn)、小鵬、理想、蔚來(lái)、賽力斯等頭部終端車(chē)企。座椅電機(jī)是汽車(chē)智能化座椅的核心部件，主要包括水平滑軌電機(jī)、抬高電機(jī)、靠背調(diào)角電機(jī)等，可以和HDM產(chǎn)品形成配套。目前公司座椅電機(jī)主要客戶包括佛瑞亞、安道拓，以及浙江天成等座椅廠商，產(chǎn)品主要應(yīng)用在長(zhǎng)城哈佛、上汽、奇瑞等車(chē)型。2023年下半年度，公司水平滑
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