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核心觀點：美聯(lián)儲上調中性利率、美元上行的判斷或將兌現(xiàn)，年初以來全球風險偏好上行進入尾聲。建議控制倉位，做好風險對沖，靜待風險的充分釋放。
　　超預期非農數(shù)據凸顯美國經濟韌性，市場進行緊縮交易。5月非農就業(yè)數(shù)據大幅超出市場預期，平均時薪月環(huán)比回升至0.4%中樞水平，數(shù)據公布后，美債收益率和美元指數(shù)大幅上行，而前期大幅上漲的金銀銅技術面下跌破位，美歐股市小幅下跌，大類資產共振符合緊縮交易的走勢，市場對2024年降息預期由2次減少至1次。
　　隨著超預期非農帶來的緊縮交易回歸，預計月度級別的寬松交易已經結束，季度級別的緊縮交易有望重啟?！抖柖哪甓炔呗裕何奈渲溃粡堃怀凇分袑γ绹洕g性的判斷已經得到驗證，預計在接下來3次FOMC會議上對美聯(lián)儲將被迫以更為鷹派的姿態(tài)扭轉市場預期，包括繼續(xù)加息，或更為鷹派的點陣圖指引的判斷也將進入驗證。《“無為無治”下的機與?！芬晃闹嘘U述了三季度將開啟二次通脹下緊縮交易五個論據，目前并無太大變化，維持再通脹下的緊縮交易回歸的判斷：一是寬松交易后美國金融環(huán)境維持寬松，支撐美國信貸和美股財富效應。二是商品中通脹影響最大的原油價格仍有支撐。前期大幅上漲的貴金屬和有色預計將迎來調整，但需求旺季和OPEC+在油價大幅下跌時不滿的表態(tài)將給予油價底部支撐。需要注意的是裂解價差看，原油需求弱于前兩年，原油頂部的壓力仍較為明顯，價格寬幅震蕩運行的概率較大。此外，農產品天氣炒作窗口期仍在，在拉尼娜天氣題材以及美豆價格趨于成本價的情形下，價格易漲難跌。三是美國財政TGA余額處于歷史較高位置，美國大選臨近下美國財政有充足的動力去支撐經濟，加大通脹壓力。四是住房租金通脹預計將在三季度拐頭，美聯(lián)儲“無為無治”的態(tài)度將缺乏足夠的依據。五是長期通脹預期的走強，美國居民實際消費在高利率下的增長，產出的韌性都說明了美聯(lián)儲此前大幅低估了中性利率。
　　出于基本面對未來幾個月緊縮交易的預估，以及技術面各大資產臨近變盤的考量，風險資產或將迎來調整壓力。權益方面，年初以來全球股市共同上行進入尾聲，預計美股仍將在全球股市中獲得比較優(yōu)勢，納斯達克指數(shù)表現(xiàn)將優(yōu)于道瓊斯指數(shù)和標普500指數(shù)。此外，由于港股和A股的估值較低，風險充分釋放后，將獲得更大的上漲彈性。技術上法國CAC40指數(shù)已經破位，美國道瓊斯指數(shù)震蕩做頭部跡象較為明顯。匯率方面，美元指數(shù)或將大幅上行。日元方面，在《日央行“靴子”落地，美聯(lián)儲還能“嘴硬”多久》中，我們指出日本產出疲弱，家庭消費支出低迷的背景下，薪資的高增速無法持續(xù)。一旦日本薪資通脹證偽，日元兌美元難言走強。歐元方面，6月歐央行“鷹派”降息短暫支撐歐元，但歐元區(qū)內部信貸需求已經低迷近兩年，外部需求在歷史高位的實際有效匯率下承壓，后續(xù)歐央需要更大力度的寬松避免經濟進入通縮。技術上美元指數(shù)大結構支撐于2016年和2020年兩個高點，中期結構醞釀底部結構，一旦突破上行空間將打開。商品方面貴金屬和有色將領跌，布倫特原油在旺季支撐下在70-90美金區(qū)間震蕩運行，需求弱于前兩年以及緊縮交易回歸下，下行風險高于上行。商品供給和逼倉炒作告一段落，后續(xù)價格將重新計價實際需求的持續(xù)低迷。技術上金銀銅已經破位，原油在大結構頸線得到支撐。債券方面，美國經濟韌性將推動美債利率上行，曲線中長端熊陡，30年期與10年期利差有望回升至30bp。
　　風險提示：美國經濟快速衰退；歐洲經濟持續(xù)復蘇；大選政治風險。