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業(yè)績(jī)總覽：1）營(yíng)收：2023年A+H股主要上市保司保險(xiǎn)服務(wù)收入同比平均+1.5%，人保增速居首，2024年一季度A股上市保司保險(xiǎn)服務(wù)收入同比平均+2.7%，國(guó)壽增速居首，新華降幅邊際收窄。2）盈利：2023年A股上市保司歸母凈利潤(rùn)同比平均-30.8%，保司凈利潤(rùn)普跌，H股方面太平、陽(yáng)光歸母凈利潤(rùn)同比分別+44.1%、-16.8%；2024年一季度A股上市保司歸母凈利潤(rùn)同比平均-12.9%，保司凈利潤(rùn)下跌幅度收窄。3）規(guī)模：受準(zhǔn)則切換、OCI賬戶公允價(jià)值增加影響，2023年末A股上市保司歸母凈資產(chǎn)同比+7.3%，2024年一季度末歸母凈資產(chǎn)同比+1.4%。4）分紅：A股多數(shù)保司每股分紅有所減少，平安每股分紅小幅提升，國(guó)壽現(xiàn)金分紅率大幅提升，陽(yáng)光股息率最高。
　　壽險(xiǎn)：1）保費(fèi)：新單期繳高增帶動(dòng)保費(fèi)收入增長(zhǎng)，2023年A+H股主要上市保司新單期繳同比平均+30.1%，帶動(dòng)保費(fèi)收入同比平均+6.1%；節(jié)奏上前高后低，2023年二季度增速為年內(nèi)高峰，2024年一季度保費(fèi)增速繼續(xù)下行。2）渠道：2023年銀保渠道占比同比+1.5pct，除陽(yáng)光外其他保司銀保渠道占比均提升；2024年一季度個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，“報(bào)行合一”下銀保新單增長(zhǎng)承壓。3）人力：截至2023年末A+H股主要上市保司人力規(guī)模同比-18.6%，降幅明顯收窄；代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型效果持續(xù)顯現(xiàn)，人均產(chǎn)能均大幅提升。4）假設(shè)調(diào)整：各家保司對(duì)投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行合理調(diào)整，EV和NBV可信度提升，對(duì)EV和NBV影響上整體偏負(fù)面。5）價(jià)值：新單高增疊加NBVM改善，NBV均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2023年A+H股主要上市保司NBV合計(jì)1121億元，同比+32.4%；個(gè)險(xiǎn)、銀保渠道NBVM多數(shù)改善，銀保渠道NBV占比提升。
　　財(cái)險(xiǎn)：1）保費(fèi)：2023年平安財(cái)、人保財(cái)、太保財(cái)、太平財(cái)、陽(yáng)光財(cái)合計(jì)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.1萬億元，同比+5.8%，車險(xiǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，非車險(xiǎn)差異化發(fā)展。2）綜合COR：2023年出行恢復(fù)+自然災(zāi)害致使綜合COR普遍承壓，2024年一季度財(cái)險(xiǎn)綜合COR表現(xiàn)分化，賠付仍然承壓。
　　投資：1）規(guī)模：2023年A+H股主要上市保司投資資產(chǎn)同比平均+12.8%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；結(jié)構(gòu)上主要增配債券資產(chǎn)，股基占比穩(wěn)定。2）收益：2023年利率下行+權(quán)益市場(chǎng)低迷使得凈投資收益率和總投資收益率表現(xiàn)整體下行，而固收類資產(chǎn)公允價(jià)值提升綜合投資收益率；2024年一季度凈投資收益率繼續(xù)下行，受權(quán)益市場(chǎng)回暖影響，總投資收益率環(huán)比均有所提升。
　　投資建議：負(fù)債端持續(xù)改善，資產(chǎn)端修復(fù)空間大；當(dāng)前保險(xiǎn)板塊整體估值處于歷史低位，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)亦處于底部，安全邊際較高?？春帽ｋU(xiǎn)行業(yè)資負(fù)兩端帶來的業(yè)績(jī)修復(fù)及β屬性帶來的估值修復(fù)，維持保險(xiǎn)行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；
　　利率持續(xù)大幅下行；
　　政策落地不及預(yù)期；
　　新單保費(fèi)增長(zhǎng)低于預(yù)期；
　　權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大