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根據(jù)近期產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤及公司產(chǎn)品出貨數(shù)據(jù)，我們判斷24年智能手機(jī)終端復(fù)蘇、大像面/潛望式等光學(xué)影像升級(jí)趨勢(shì)將驅(qū)動(dòng)公司手機(jī)產(chǎn)品出貨量、ASP、毛利率同步提升，24H1手機(jī)鏡頭及攝像模組業(yè)務(wù)稼動(dòng)率已回歸正常水平，復(fù)蘇幅度有望超越此前官方指引。中長(zhǎng)線來(lái)看，我們看好手機(jī)海外新客戶、車載、XR領(lǐng)域的成長(zhǎng)空間，尤其強(qiáng)調(diào)今年重點(diǎn)投入研發(fā)的AR領(lǐng)域在未來(lái)三年的成長(zhǎng)彈性。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　舜宇作為全球光學(xué)平臺(tái)型頭部廠商，手機(jī)、車載、AR/VR等領(lǐng)域布局領(lǐng)先。2023年公司手機(jī)、車載、ARVR業(yè)務(wù)收入占比為66.1%/16.7%/5.9%。2023年業(yè)績(jī)受全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行、手機(jī)出貨下降、光學(xué)創(chuàng)新趨緩等因素拖累，收入316.81億元，同比-4.6%；凈利潤(rùn)10.99億元，同比-54.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.98億元，同比-59.0%；毛利率14.49%，同比-5.41pct。
　　我們認(rèn)為2024年公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)復(fù)蘇幅度有望超越此前指引，盈利能力有望大幅改善，海外大客戶業(yè)務(wù)亦有中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2021-2023年受手機(jī)需求不振、產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存調(diào)整及光學(xué)降規(guī)影響，手機(jī)端收入同比持續(xù)下降，低稼動(dòng)率及競(jìng)爭(zhēng)等因素導(dǎo)致盈利能力承壓，我們判斷2023年上半年公司手機(jī)鏡頭、攝像模組的低谷稼動(dòng)率在5成以下，惡性競(jìng)爭(zhēng)下部分中低端料號(hào)定價(jià)低于成本線。23H2全球智能手機(jī)出貨量同比回升，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，同時(shí)華為回歸等引領(lǐng)安卓旗艦機(jī)型重啟光學(xué)升級(jí)，公司手機(jī)業(yè)務(wù)已有復(fù)蘇趨勢(shì)，2024年持續(xù)向好：1）從出貨量來(lái)看，1-5月公司手機(jī)鏡頭/攝像模組銷量同比+25%/+22%；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善更值得重視，一方面今年高端機(jī)等潛望式、大像面、防抖等創(chuàng)新升級(jí)趨勢(shì)明顯，另一方面23H2行業(yè)中低端料號(hào)普遍漲價(jià)，且公司戰(zhàn)略上主動(dòng)調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，今年公司高端產(chǎn)品占比將明顯提升，收入的復(fù)蘇力度將強(qiáng)于出貨量；3）從盈利能力來(lái)看，我們預(yù)計(jì)今年上半年手機(jī)業(yè)務(wù)稼動(dòng)率已經(jīng)回到了正常水平，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，今年手機(jī)業(yè)務(wù)線的盈利能力將顯著改善。此外，公司與北美客戶、韓國(guó)客戶的合作逐漸深入，份額及產(chǎn)品種類不斷擴(kuò)張，亦將成為未來(lái)兩三年的成長(zhǎng)點(diǎn)。
　　持續(xù)投入汽車、AR/VR業(yè)務(wù)，下游汽車智能化、AR+AI等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)助力中長(zhǎng)線成長(zhǎng)。1）汽車業(yè)務(wù)：車載攝像頭、激光雷達(dá)、投顯產(chǎn)品平臺(tái)型布局。公司車載鏡頭出貨量連續(xù)十年全球第一，攝像模組有望借助一體化生產(chǎn)能力和鏡頭端的先發(fā)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市占率，同時(shí)布局激光雷達(dá)HUD、智能大燈等高成長(zhǎng)性新項(xiàng)目，持續(xù)受益于汽車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。2）AR/VR：前瞻布局XR領(lǐng)域并持續(xù)加大投入，特別是AR領(lǐng)域；中長(zhǎng)線有望受益于XR+AI產(chǎn)業(yè)浪潮。公司在顯示、感知及交互、整機(jī)方面均有布局，此前官方指引2024年XR業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+15%，我們認(rèn)為大客戶新品有望帶動(dòng)實(shí)際營(yíng)收超指引。2024年預(yù)計(jì)將在AR/VR領(lǐng)域投入10億元，其中AR技術(shù)是投入重點(diǎn)，我們認(rèn)為AI大模型的賦能將加速AR眼鏡產(chǎn)業(yè)發(fā)展，光學(xué)器件在AR終端設(shè)備BOM成本中占比很高，未來(lái)下游爆品的出現(xiàn)將為公司打造又一成長(zhǎng)極。
　　投資建議：公司手機(jī)業(yè)務(wù)方面有望受益于2024年手機(jī)需求復(fù)蘇及安卓高端機(jī)型光學(xué)影像創(chuàng)新趨勢(shì)，鏡頭及攝像模組實(shí)現(xiàn)出貨量、ASP、毛利率齊升；同時(shí)北美及韓國(guó)客戶的產(chǎn)品份額有望持續(xù)提升，打開(kāi)未來(lái)三年維度的增長(zhǎng)空間車載業(yè)務(wù)一體化布局優(yōu)勢(shì)明顯，汽車智能化驅(qū)動(dòng)車載鏡頭、攝像模組、激光雷達(dá)及投顯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。前瞻布局XR業(yè)務(wù)并持續(xù)加大投入力度，特別是AR領(lǐng)域，有望伴隨XR市場(chǎng)發(fā)展及大客戶新品推出實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)線成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年總收入370/419/474億元，歸母凈利潤(rùn)為19/24/30億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.84/2.32/2.83元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為24.1/19.1/15.6倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，手機(jī)需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，汽車及XR業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)