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宏觀策略
　　中國(guó)5月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
　　受益于政府債券發(fā)行節(jié)奏加快，5月中國(guó)新增社融小幅改善。但由于房地產(chǎn)銷售依然較弱、通縮壓力持續(xù)存在以及民營(yíng)企業(yè)信心疲軟，私人部門信貸需求仍然疲軟。禁止手動(dòng)補(bǔ)息使企業(yè)活期存款大幅下降，導(dǎo)致M1收縮加劇。但財(cái)政存款顯著增加，我們預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施投資可能小幅回升。
　　由于實(shí)際利率居高和私人部門信心疲軟，信貸增長(zhǎng)仍然較低。央行取消按揭貸款利率全國(guó)下限后，新增抵押貸款利率顯著下行，仍有進(jìn)一步下降空間。央行可能進(jìn)一步下調(diào)LPR 10-20個(gè)基點(diǎn)，以減輕私人部門償債負(fù)擔(dān)。央行還可能降低存款利率以保護(hù)銀行凈息差。同時(shí)，央行將繼續(xù)引導(dǎo)銀行擴(kuò)大信貸投放，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和緩解通縮壓力。我們預(yù)計(jì)今年下半年到明年上半年信貸增速可能溫和反彈。（鏈接）
　　公司點(diǎn)評(píng)
　　同程旅行（780 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：26.1港元）-端午韌性增長(zhǎng)持續(xù)，憧憬2H24E利潤(rùn)率回升
　　我們于上周舉辦同程非交易性路演，公司分享了近期端午OTA業(yè)務(wù)趨勢(shì)，并圍繞海外業(yè)務(wù)拓張、用戶多渠道戰(zhàn)略、酒店ADR趨勢(shì)、利潤(rùn)率展望等維度展開探討。同程端午期間酒店及交通增速均好于大盤，預(yù)計(jì)2Q24E業(yè)績(jī)向好，且對(duì)全年財(cái)務(wù)指引保持樂觀。投資人普遍認(rèn)可公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及市占提升邏輯，核心顧慮為潛在利潤(rùn)攤薄。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)率趨勢(shì)存在過度反應(yīng)，源于：1）海外業(yè)務(wù)投入攤薄影響將于2H24E逐漸減弱；2）有別于酒店大盤ADR壓力，同程酒店ADR保持穩(wěn)定；3）旅業(yè)利潤(rùn)率因業(yè)務(wù)屬性較OTA存在天然差異。重申同程長(zhǎng)期看好觀點(diǎn)，憧憬2H24E收入加速增長(zhǎng)及利潤(rùn)率回升提振估值，暑期出行及9/10月假期為潛在催化劑。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.1港元。（鏈接）