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核心觀點(diǎn)
　　銀行轉(zhuǎn)債進(jìn)入到期潮，規(guī)模下降造成投資者底倉資產(chǎn)的稀缺。銀行轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖意愿高，但現(xiàn)存平價(jià)相對高的轉(zhuǎn)債距離提前贖回仍有距離。平價(jià)低的轉(zhuǎn)債無下修空間。銀行轉(zhuǎn)債退出難度加大，未來持債股東轉(zhuǎn)股、引入投資機(jī)構(gòu)增持轉(zhuǎn)債溢價(jià)轉(zhuǎn)股的概率上升。
　　2024年銀行轉(zhuǎn)債反彈的幅度相較于權(quán)益指數(shù)更小。銀行轉(zhuǎn)債目前仍然是轉(zhuǎn)債市場中體量最大、占比最高的品種。其高評級、規(guī)模大的特點(diǎn)合適作為投資者配置轉(zhuǎn)債的底倉品種。整體銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨銀行行業(yè)波動，銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)更加穩(wěn)健。但是2024年中信銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲19.5%，而銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)僅有6.6%。
　　2024年進(jìn)入銀行轉(zhuǎn)債到期潮，疊加近一年在無新券發(fā)行的背景下，規(guī)模持續(xù)下降。目前銀行轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模2130.9億元，占整體轉(zhuǎn)債市場規(guī)模27%。2023年開始無新發(fā)銀行轉(zhuǎn)債。股份行和城商行是銀行轉(zhuǎn)債主要發(fā)行人。到期壓力下，如果沒有新的銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行，銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模在2025年快速壓縮。
　　供給方面，2023年開始，銀行就沒有發(fā)行新的轉(zhuǎn)債。這背后和監(jiān)管對于銀行再融資的審慎態(tài)度是分不開的，未來銀行轉(zhuǎn)債的發(fā)行可能也相對較少。目前符合轉(zhuǎn)債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的銀行僅有瑞豐轉(zhuǎn)債有發(fā)行轉(zhuǎn)債的預(yù)案。但是瑞豐銀行目前的股價(jià)仍然處于破凈、破發(fā)的狀態(tài)，后續(xù)發(fā)行轉(zhuǎn)債的進(jìn)展需要進(jìn)一步跟蹤。
　　銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模大、評級高，合適作為公募基金的底倉品種。成為底倉品種后，銀行轉(zhuǎn)債債券性特征愈發(fā)明顯，換手率低。四類主要配置轉(zhuǎn)債的固收+基金配置25%左右的銀行轉(zhuǎn)債，1/4的銀行轉(zhuǎn)債固收+基金持倉中。進(jìn)一步分析，以銀行轉(zhuǎn)債在整個(gè)轉(zhuǎn)債市場的占比作為基準(zhǔn)，拆分各類固收+基金對銀行轉(zhuǎn)債的配置情況：偏債混合超配，二級債基標(biāo)配，一級債基和轉(zhuǎn)債基金低配。
　　銀行轉(zhuǎn)債在觸發(fā)強(qiáng)贖時(shí)，大概率會選擇提前贖回。銀行轉(zhuǎn)債促轉(zhuǎn)股、強(qiáng)贖的意愿很強(qiáng)。如果正股漲幅不夠帶動轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回，那么還有什么其他方法可以幫助銀行解決轉(zhuǎn)債呢？
　　第一，我們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)退市的轉(zhuǎn)債中，大部分實(shí)控人將持有的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，維持住自己的持股比例，降低轉(zhuǎn)債的規(guī)模，補(bǔ)充銀行的核心資本。
　　第二，光大轉(zhuǎn)債引入“白衣騎士”給銀行轉(zhuǎn)債的退出提供了一個(gè)新的渠道。
　　第三，為了促轉(zhuǎn)股，下修工具是必不可少的。銀行轉(zhuǎn)債的下修面臨著凈資產(chǎn)的要求，但是普遍能夠下修到底。
　　現(xiàn)存平價(jià)水平相對高的銀行轉(zhuǎn)債距離提前贖回仍有一定距離，平價(jià)低的轉(zhuǎn)債無下修空間。未來如果銀行轉(zhuǎn)債不能順利強(qiáng)贖，那么為了解決轉(zhuǎn)債，銀行控股股東將持有轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股為大概率事件，也可能通過引入其他白衣騎士增持轉(zhuǎn)債，將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；海外流動性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。