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投資建議：回顧2024上半年，中期調(diào)整及人事變動(dòng)等因素的影響仍在持續(xù)，需求邊際改善但尚未全面恢復(fù)，行業(yè)1Q24業(yè)績(jī)延續(xù)較差，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)繼續(xù)減配，市場(chǎng)情緒低落。但是，底部在反復(fù)震蕩中夯實(shí)，行情也有望緩緩啟動(dòng)。展望2024下半年，我們認(rèn)為：行業(yè)季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善，“業(yè)績(jī)底”有望在今年出現(xiàn)，并將走出底部。需求復(fù)蘇蓄勢(shì)待發(fā)，地緣政治日趨復(fù)雜和裝備國(guó)際差距為需求釋放帶來(lái)動(dòng)力；“新質(zhì)生產(chǎn)力”創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，行業(yè)在經(jīng)過(guò)超過(guò)1年半的“停擺”后有望恢復(fù)正常節(jié)奏，軍工行業(yè)正處于較好配置時(shí)間窗口。
　　核心觀點(diǎn)
　　2024下半年否極泰來(lái)；需求復(fù)蘇蓄勢(shì)待發(fā)?！笆奈濉逼陂g，行業(yè)成長(zhǎng)邏輯并未變化：從需求端看，裝備的國(guó)際比較差距和結(jié)構(gòu)優(yōu)化尚有較大空間；從供給端看，新一代裝備逐漸成熟放量，供需共振推動(dòng)行業(yè)景氣上行。但是，受中期調(diào)整和人事變動(dòng)等因素影響，行業(yè)在經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)后，自2023年開(kāi)始增速放緩甚至下滑，1Q23~1Q24，行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速分別是-0.1%、9.8%、-10.2%、-39.5%、-20.9%。值得注意的是，1Q24業(yè)績(jī)同比下滑幅度已經(jīng)收窄，且進(jìn)入6月后，部分制導(dǎo)裝備產(chǎn)業(yè)鏈公司開(kāi)始披露訂單（6月5日，理工導(dǎo)航公告1.05億擬簽合同），或是需求逐步恢復(fù)的訊號(hào)，軍工有望開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)階段。
　　重視產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重新分布，看好中下游長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值。我們分析行業(yè)盈利能力的變化發(fā)現(xiàn)，軍工行業(yè)綜合毛利率由2009年的19.7%提升4.6ppt至2021年的24.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)、治理改善等為毛利率提升的核心原因。2022年開(kāi)始毛利率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，裝備降價(jià)向全產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)系主要原因。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)替代也帶來(lái)中游環(huán)節(jié)的成本增加，上游和中游毛利率出現(xiàn)“剪刀差”，我們認(rèn)為，往未來(lái)看，受國(guó)產(chǎn)化替代率逐步提高致邊際成本下降及“鏈長(zhǎng)”等因素影響，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布有望向中下游傾斜，我們相對(duì)更看好中下游的長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值。
　　“新質(zhì)生產(chǎn)力”引領(lǐng)新發(fā)展；把握產(chǎn)業(yè)變革機(jī)遇。新域新質(zhì)是提升裝備力量的重要方，新質(zhì)生產(chǎn)力是引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展的重要理念。我們針對(duì)增材制造、低成本裝備、低空經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、商業(yè)航天等領(lǐng)域的新技術(shù)、新理念、新方向進(jìn)行分析。我們認(rèn)為：1）低空經(jīng)濟(jì)：具有產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、輻射帶動(dòng)面廣、成長(zhǎng)性好、市場(chǎng)空間大的優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注低空飛行器產(chǎn)業(yè)鏈和低空新基建兩條投資主線。2）國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)：C919自2023年開(kāi)始正式商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，未來(lái)或?qū)⒅厮芎娇债a(chǎn)業(yè)格局，迎來(lái)航空新時(shí)代。3）商業(yè)航天：2023年以來(lái)，我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)顯著提速，政策、產(chǎn)業(yè)資本支持力度加大，2024年或是星座規(guī)?；ㄔO(shè)的元年。
　　建議關(guān)注
　　2024年下半年我們或?qū)⒂瓉?lái)行業(yè)需求恢復(fù)，堅(jiān)定看好行業(yè)后續(xù)的投資機(jī)會(huì)?；趯?duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重新分布的考慮，建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈中下游和國(guó)企龍頭。而對(duì)新域新質(zhì)和新質(zhì)生產(chǎn)力所代表的新技術(shù)、新理念、新方向，尤其需重視其產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段和應(yīng)用普及率的變化。
　　建議關(guān)注：1）龍頭引領(lǐng)：中航沈飛、中航光電、中航高科、中航西飛、航發(fā)動(dòng)力、中航重機(jī)、中國(guó)船舶、西部超導(dǎo)等；2）制導(dǎo)裝備：菲利華、新雷能、航天電器、長(zhǎng)盈通、北方導(dǎo)航、中兵紅箭、智明達(dá)等；3）新域新質(zhì)：華秦科技、航天南湖、中科星圖、廣聯(lián)航空、陜西華達(dá)、鉑力特、萊斯信息等；4）國(guó)企改革：國(guó)博電子、航發(fā)控制、中航機(jī)載、中直股份、國(guó)睿科技、航天電子等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品交付不確定性、產(chǎn)品價(jià)格下降、行業(yè)政策發(fā)生變化等。