>> 中信建投-風(fēng)電行業(yè)6月月度報告：海風(fēng)進(jìn)入招標(biāo)季，出口、深遠(yuǎn)海是板塊重要向上動力-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
大小： |
37228KB |
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pdf 共38頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
朱玥,陳思同,胡雋穎 |
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核心觀點(diǎn)：回顧近期風(fēng)電行情，板塊上漲乏力，海纜、塔筒、主機(jī)環(huán)節(jié)相對抗跌，我們認(rèn)為后續(xù)海風(fēng)板塊下跌風(fēng)險較小，當(dāng)前上漲乏力核心原因是看不到25年業(yè)績確定性。從2025年業(yè)績確定性角度來說，我們認(rèn)為以下事件影響較為重要：（1）江蘇、廣東問題進(jìn)展；（2）2025年并網(wǎng)海風(fēng)項目設(shè)備招標(biāo)（海纜、塔筒等）。江蘇、廣東問題已逐步有眉目，后續(xù)設(shè)備（主要是海纜）招標(biāo)對相應(yīng)公司是強(qiáng)催化，主要受益企業(yè)是海纜、塔筒頭部公司；我們預(yù)計2025年新增海風(fēng)并網(wǎng)12-15GW，目前尚有大量項目未進(jìn)行招標(biāo)，預(yù)計約10GW項目將在2024年下半年或2025年上半年開啟海纜、風(fēng)機(jī)招標(biāo)，市場對招標(biāo)情況無需過分擔(dān)憂；海風(fēng)板塊估值進(jìn)一步提升主要看出口、深遠(yuǎn)海政策推進(jìn)。
回顧近期風(fēng)電行情，板塊上漲乏力，海纜、塔筒、主機(jī)環(huán)節(jié)相對抗跌，我們認(rèn)為后續(xù)海風(fēng)板塊下跌風(fēng)險較小，當(dāng)前上漲乏力核心原因是看不到25年業(yè)績確定性
后續(xù)海風(fēng)板塊下跌風(fēng)險較小原因：（1）海風(fēng)高成長性稀缺，預(yù)計當(dāng)前至“十五五”末海風(fēng)行業(yè)裝機(jī)復(fù)合增速20%左右；（2）當(dāng)前估值并不高，較純正的海風(fēng)標(biāo)的24年估值23倍左右，25年估值僅15-17X；（3）海外海風(fēng)產(chǎn)能硬缺口，打開出口確定性；以上特點(diǎn)讓海風(fēng)在電新板塊中橫向比較優(yōu)勢非常明顯，市場也比較珍惜海風(fēng)籌碼，我們認(rèn)為板塊下跌風(fēng)險較小。
當(dāng)前位置上漲乏力的核心原因是因為看不到25年業(yè)績的確定性：（1）24年估值雖未泡沫化，但也已經(jīng)比較合理，根據(jù)iFind一致預(yù)期，截至2024年6月14日，海風(fēng)核心標(biāo)的東方電纜、大金重工2024年估值分別為25、23X，參考未來20%復(fù)合增速，PEG估值方法來看，當(dāng)前估值也并未低估；（2）各家企業(yè)在手訂單難以支撐2025年業(yè)績一致預(yù)期（2025年業(yè)績確定性弱），這是導(dǎo)致當(dāng)前估值未能向2025年切換的核心原因，也是板塊在當(dāng)前位置上漲乏力的核心原因。
從2025年業(yè)績確定性角度來說，我們認(rèn)為以下事件影響較為重要：（1）江蘇、廣東問題進(jìn)展；（2）2025年并網(wǎng)海風(fēng)項目設(shè)備招標(biāo)（海纜、塔筒等）
江蘇、廣東問題已逐步有眉目，后續(xù)設(shè)備（主要是海纜）招標(biāo)對相應(yīng)公司是強(qiáng)催化：根據(jù)國信大豐招標(biāo)公告，江蘇項目預(yù)計2023年6月底開工，目前海纜暫未招標(biāo)；廣東帆石二近期進(jìn)行風(fēng)機(jī)招標(biāo)，青洲五七海纜暫未開標(biāo)、帆石一二暫未招標(biāo)，以上項目海纜招標(biāo)/開標(biāo)受益企業(yè)包括東纜、中天，此外塔筒企業(yè)如天順、大金、海力出貨也受江蘇廣東問題影響較大。
2025年并網(wǎng)海風(fēng)項目設(shè)備招標(biāo)：我們對國內(nèi)海上風(fēng)電各項目逐個進(jìn)行梳理，預(yù)計2025年新增海風(fēng)并網(wǎng)12-15GW，2025年并網(wǎng)的海風(fēng)項目中，5GW已經(jīng)完成風(fēng)機(jī)招標(biāo)或處于招標(biāo)中，1.2GW已經(jīng)完成海纜招標(biāo)，尚有大量項目未進(jìn)行招標(biāo)工作，我們預(yù)計10GW海風(fēng)項目有望在2024年下半年或2025年上半年開啟海纜、風(fēng)機(jī)招標(biāo)，市場對招標(biāo)情況無需過分擔(dān)憂。
海風(fēng)板塊估值進(jìn)一步提升主要看出口、深遠(yuǎn)海政策：20X是海風(fēng)行業(yè)較為公允的估值水平，未來可能還有提升空間，未來提升的關(guān)鍵我們認(rèn)為在于出口和深遠(yuǎn)海政策（規(guī)劃&管理辦法），出口核心邏輯是國內(nèi)海風(fēng)高景氣疊加海外海風(fēng)產(chǎn)能硬缺口，當(dāng)前塔筒企業(yè)中僅大金具備單樁出口業(yè)績，海纜企業(yè)中東纜、中天具備出口業(yè)績，較多企業(yè)如天順、泰勝、海力尚未獲取海風(fēng)出口訂單，根據(jù)海外裝機(jī)推算，2024年下半年-2025年，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入海外訂單獲取高峰，板塊海外訂單落地和更多企業(yè)打開海外市場；深遠(yuǎn)海打開海風(fēng)遠(yuǎn)期空間；板塊估值有上調(diào)的可能性。
短期業(yè)績層面，二季度風(fēng)電企業(yè)業(yè)績普遍呈現(xiàn)環(huán)比提升、同比下降。主機(jī)企業(yè)出貨同環(huán)比基本均有提升，零部件企業(yè)普遍出貨環(huán)比提升、同比下降；單位盈利方面，主機(jī)毛利率維持在低位，零部件企業(yè)普遍單位盈利環(huán)比提升、同比有所下降。零部件企業(yè)出貨、盈利同比下降主要原因：（1）出貨：23Q2出貨基數(shù)較高，因23年裝機(jī)預(yù)期樂觀，但實(shí)際低于預(yù)期，出貨呈現(xiàn)前高后低，2023年多數(shù)風(fēng)電企業(yè)上半年業(yè)績好于下半年，2024年，預(yù)計出貨節(jié)奏將呈現(xiàn)前低后高，下半年業(yè)績將好于上半年；（2）單位盈利：主要受出貨量偏低產(chǎn)能利用率不足&競爭激烈產(chǎn)品降價影響。
標(biāo)的推薦：持續(xù)長期看好國內(nèi)外海風(fēng)高成長性，建議關(guān)注東方電纜、中天科技（通信組覆蓋）、大金重工、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電；陸風(fēng)&出海：受益消納轉(zhuǎn)好&分散式風(fēng)電，陸風(fēng)裝機(jī)預(yù)期提升，結(jié)合各家企業(yè)出海占比，建議關(guān)注金雷股份、日月股份、中際聯(lián)合（機(jī)械組覆蓋）、飛沃科技、盤古智能、振江股份、通裕重工。
風(fēng)險提示
1、風(fēng)電規(guī)劃政策推動不及預(yù)期；
2、海風(fēng)項目推動不及預(yù)期：風(fēng)電項目建設(shè)體量、建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期將影響行業(yè)大規(guī)模發(fā)展；
3、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致環(huán)節(jié)盈利能力受損：風(fēng)電行業(yè)整體競爭比較激烈，若行業(yè)競爭加劇，進(jìn)一步激烈的價格戰(zhàn)將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利受損；
4、行業(yè)降本不及預(yù)期：海風(fēng)大規(guī)模發(fā)展還需要依賴上游各零部件降本，上游降本不及預(yù)期將影響深遠(yuǎn)海風(fēng)電大規(guī)模推廣發(fā)展；
5、原材料價格波動風(fēng)險：風(fēng)電上游原材料主要
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