>> 華西證券-麥加芯彩(603062)集運(yùn)景氣度自下而上傳導(dǎo)，回購(gòu)彰顯發(fā)展信心-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
戚舒揚(yáng) |
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事件概述。公司發(fā)布公告，擬以自有資金3500萬(wàn)元（含）-7000萬(wàn)元（含）回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)50.00元/股（含），該價(jià)格不高于公司董事會(huì)通過(guò)回購(gòu)決議前30個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的150%，回購(gòu)股份將擬用于未來(lái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。
集運(yùn)景氣度反轉(zhuǎn)趨勢(shì)持續(xù)，量?jī)r(jià)同步開(kāi)啟上行趨勢(shì)。2021量產(chǎn)集裝箱超過(guò)670萬(wàn)TEU，其后2022、2023年下滑70%，2023年產(chǎn)量?jī)H230萬(wàn)TEU。隨著紅海事件的持續(xù)拉長(zhǎng)了運(yùn)距，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度自去年9月份出現(xiàn)拐點(diǎn)，進(jìn)入2024年后疊加歐美通脹和中國(guó)等出口量景氣度同比提升，目前產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)緊張程度繼續(xù)加劇，據(jù)德路里(Drewry）預(yù)計(jì)，2024年集裝箱制造有望實(shí)現(xiàn)高增，制造量預(yù)計(jì)將達(dá)350萬(wàn)TEU左右，同比增長(zhǎng)50%。根據(jù)Wind，集運(yùn)指數(shù)（歐線(xiàn)）EC2406價(jià)格從去年9月底748點(diǎn)至6月14日4409點(diǎn)，行業(yè)景氣度韌性足。2023年集裝箱保有量增長(zhǎng)1%，達(dá)到5140 TEU，預(yù)計(jì)在2024年，全球集裝箱保有量進(jìn)一步增長(zhǎng)2.3%。
景氣度自下游開(kāi)始往上游傳導(dǎo)，涂料環(huán)節(jié)不會(huì)錯(cuò)過(guò)。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，終端下游體現(xiàn)為運(yùn)價(jià)，中游是集裝箱制造商，而上游供應(yīng)商體現(xiàn)為工業(yè)涂料。據(jù)艾世捷數(shù)據(jù)，5月份中國(guó)集裝箱市場(chǎng)漲價(jià)漲幅超市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)主要港口40尺適貨高柜的均價(jià)從4月的2240美元漲至3250美元，環(huán)比上漲45%，而去年11月市場(chǎng)的價(jià)格僅為1698美元（2021年為行業(yè)高點(diǎn)，價(jià)格為7178美元）。目前產(chǎn)業(yè)鏈訂單飽滿(mǎn)，運(yùn)價(jià)的大幅上漲已經(jīng)傳導(dǎo)至中游的集裝箱制造企業(yè)和集裝箱貨柜的價(jià)格上，而上游的涂料價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)跟進(jìn)漲價(jià)；從競(jìng)爭(zhēng)力看，公司集裝箱涂料市占率快速提升，據(jù)投資者調(diào)研紀(jì)要，到2023年公司集裝箱涂料接近60萬(wàn)TEU，市占率大約26%（2020年僅為13.6%）；而公司股價(jià)回調(diào)最主要基本面因素乃一季度毛利率不及預(yù)期，24Q1毛利率20.37%同比下滑17pct，隨著低價(jià)訂單的消化，在供需反轉(zhuǎn)和景氣度開(kāi)始傳導(dǎo)的背景下，公司毛利率24Q2有望回升。
風(fēng)電葉片涂料競(jìng)爭(zhēng)格局較好，毛利率較為穩(wěn)定。公司風(fēng)電涂料市占率在2021年已超過(guò)30%，2023年風(fēng)電涂料銷(xiāo)量為1.24萬(wàn)噸，同比+53.91%，銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)；2024Q1風(fēng)電涂料銷(xiāo)量為2169噸，表觀(guān)銷(xiāo)售單價(jià)為3.58萬(wàn)元/噸，環(huán)比+3.96%，同比-24.19%；我們認(rèn)為2024Q1是全年需求低點(diǎn)并且23年同期基數(shù)較高，今年有望隨著全年裝機(jī)量的上行而繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)，2024年風(fēng)電裝機(jī)量有望達(dá)到89GW，同比+26%；我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)風(fēng)電涂料核心企業(yè)將顯著受益于全年新增裝機(jī)需求釋放，此外我們判斷公司有望加強(qiáng)產(chǎn)品品類(lèi)拓展，在核心技術(shù)高壁壘背景下，風(fēng)電涂料盈利空間未來(lái)可觀(guān)。
船舶涂料+光伏涂料開(kāi)拓穩(wěn)步有序，將提供未來(lái)廣闊成長(zhǎng)空間。根據(jù)公司公告，中國(guó)船級(jí)社（CCS）、挪威船級(jí)社（DNV）及美國(guó)船級(jí)社（ABS）均派出驗(yàn)船師在公司完成船底防污漆等產(chǎn)品的現(xiàn)場(chǎng)取樣、封存，即將進(jìn)入測(cè)試階段；標(biāo)志著公司船舶涂料認(rèn)證正式進(jìn)入了測(cè)試流程；公司目標(biāo)在船舶涂料修補(bǔ)市場(chǎng)爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破并全面部署2025年新船涂料業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為如果最終認(rèn)證完成，公司依靠原本技術(shù)儲(chǔ)備和客戶(hù)協(xié)同，將有望切入船舶涂料供應(yīng)商體系內(nèi)，實(shí)現(xiàn)公司未來(lái)5-10年中長(zhǎng)期跨越式成長(zhǎng)；此外，公司宣布與科思創(chuàng)戰(zhàn)略合作進(jìn)軍光伏涂料，預(yù)計(jì)單光伏邊框涂層的未來(lái)需求潛力就有望達(dá)到數(shù)萬(wàn)噸級(jí)別，未來(lái)光伏涂料藍(lán)海亦值得期待。
投資建議
我們維持公司2024-26年收入預(yù)測(cè)15.43/18.64/22.29億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.13/2.92/3.55億元，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)EPS 2.0/2.7/3.3元；對(duì)應(yīng)6月14日37.55元收盤(pán)價(jià)19.02/13.87/11.41xPE。鑒于未來(lái)船舶涂料、光伏涂料等橫向成長(zhǎng)性，目前估值具備性?xún)r(jià)比，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；成本高于預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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