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周度觀點(diǎn)：關(guān)于長期限信用債的幾點(diǎn)思考
　　6月以來，可能由于一級(jí)發(fā)行的持續(xù)火熱，長期限信用債的市場關(guān)注度越來越高。以城投債為例，從一級(jí)發(fā)行情況來看，1年及以內(nèi)、1年以上5年以內(nèi)、5年及以上的6月以來新發(fā)規(guī)模占比分別為22%、26%和52%。對于當(dāng)下長期限信用債的情況，市場較為關(guān)心的問題主要有兩方面，一個(gè)是誰在買，還有一個(gè)是定價(jià)要怎么看。
　　首先是哪些機(jī)構(gòu)在買的問題，把期限分成中長期（3-5年）和超長期（5年以上）來看，中長期交易盤涉及較多，超長期可能還是配置盤重點(diǎn)參與。從近期活躍成交來看，無論是城投債3-5年成交個(gè)券還是產(chǎn)業(yè)債的3-5年，比較符合交易盤的特征，偏好流動(dòng)性較好，基本面不差沒有大瑕疵，存量規(guī)模較高的主體。目前超長期發(fā)行較多的期限品種為10年、15年、20年及個(gè)別的30年，而6-9年的產(chǎn)品其實(shí)發(fā)的很少。超長期限產(chǎn)品對應(yīng)的特殊期限，比較符合某些負(fù)債端穩(wěn)定、對期限要求較高但對票息相對要求不高的配置盤。
　　第二，關(guān)于長期限信用債的定價(jià)，在目前再融資需求持續(xù)旺盛和一級(jí)市場發(fā)行隨行就市的引導(dǎo)下，我們認(rèn)為，長期限信用債的定價(jià)邏輯可能會(huì)發(fā)生整體性變化，建議保持開放的態(tài)度。從一級(jí)傳導(dǎo)到二級(jí)只是時(shí)間的問題，在我們的情景演繹下，二級(jí)市場期限拉長屬于被動(dòng)行為，定價(jià)更多的應(yīng)參考低票息時(shí)代不同板塊之間的橫向比較，而非單純的基本面信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)思維，來衡量信用債票息的“短”和“長”。
　　一級(jí)市場跟蹤
　　本周，信用債一級(jí)市場發(fā)行遇冷，發(fā)行和凈融資縮減，其中城投債發(fā)行縮量，凈融資增加，二永發(fā)行和凈融資均縮減。從信用債一級(jí)發(fā)行價(jià)格情況來看，發(fā)行利率全面上行，其中中長期限上行幅度較高。城投債發(fā)行利率出現(xiàn)分化，金融債發(fā)行利率普遍下行。
　　二級(jí)市場情況
　　本周，各主要等級(jí)和期限信用債中債估值收益率均下行，但幅度較小。從信用利差的情況看，各主要等級(jí)、期限信用利差均壓縮。從期限利差看，各主要等級(jí)、期限利差走勢分化但絕對幅度很小，從歷史分位數(shù)來看久期策略挖掘空間不大。分區(qū)域來看，各省份城投區(qū)域利差多數(shù)壓縮但幅度不大。城投區(qū)域利差壓縮幅度前四個(gè)省份分別為青海、廣西、吉林、云南，區(qū)域利差分別壓縮了7BP、6BP、5BP、5BP。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件。