>> 中郵證券-信貸需求有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，新增社融好于預(yù)期-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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pdf 共30頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點(diǎn)
?。?）5月信貸數(shù)據(jù)較前值有所回升，但略弱于預(yù)期和季節(jié)性，同比少增仍較為明顯，顯示信貸需求有所收縮，居民新增貸款和企業(yè)新增貸款均同比少增，但企業(yè)融資結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出，新增長動(dòng)能融資需求持續(xù)擴(kuò)張。新增社融好于預(yù)期，低于季節(jié)性，其中政府債券發(fā)行節(jié)奏提速，政府債券同比多增是主要支撐；因低基數(shù)效應(yīng)，企業(yè)債券同比多增成為第二大支撐；實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸融資同比少增是主要拖累。
M1和M2同比增速雙雙回落，M1與M2負(fù)剪刀差走闊。房地產(chǎn)銷售仍未企穩(wěn)，房地產(chǎn)企業(yè)活期存款同比少增；停止銀行手工補(bǔ)息、近期金融業(yè)增加值核算方法優(yōu)化，擠水分效應(yīng)仍在，制約了企業(yè)活期存款增加；近期存款利率下行，居民和企業(yè)存款有流向理財(cái)產(chǎn)品、債券基金等現(xiàn)象，導(dǎo)致居民和企業(yè)活期存款減少。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求相對(duì)仍弱，導(dǎo)致信貸擴(kuò)張節(jié)奏有所放緩。
企業(yè)融資需求整體偏弱，背后或與新舊動(dòng)能切換有關(guān)，需要辯證看待企業(yè)融資需求變化。目前我國經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，信貸需求或隨著新舊動(dòng)能切換、融資方式轉(zhuǎn)變而變化，信貸融資需求或難以延續(xù)經(jīng)濟(jì)高速增長階段的高增長特點(diǎn)，此時(shí)不能簡(jiǎn)單地以信貸需求回落作為經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的依據(jù)，而更需要關(guān)注結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段的結(jié)構(gòu)性變化特點(diǎn)。向后看，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)寬信用仍存在較強(qiáng)支撐，社融將溫和回升。
?。?）本周宏觀環(huán)境分析：海外經(jīng)濟(jì)不確定性有所增大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好
在政策環(huán)境方面，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所延后；法國大選的不確定性增加，提高了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，歐元區(qū)降息預(yù)期或有所提高；市場(chǎng)對(duì)英國央行8月降息存在分歧；日本貨幣政策或更為謹(jǐn)慎，避免過快加息和減少購債規(guī)模挫傷市場(chǎng)信心，亦要考慮貨幣政策邊際收緊過慢或會(huì)錯(cuò)過抑制通脹上升的合適機(jī)會(huì)，或存在數(shù)據(jù)依賴。若通脹溫和回升，7月或僅縮減購債規(guī)模，加息或有所延后；若通脹相對(duì)快速上升，則7月縮減購債規(guī)模和加息或同時(shí)落地。國內(nèi)央行召開保障性住房再貸款工作推進(jìn)會(huì)，調(diào)研推廣前期租賃住房貸款支持計(jì)劃試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，部署保障性住房再貸款推進(jìn)工作。
在非政策環(huán)境方面，美國經(jīng)濟(jì)不確定性仍高，5月美國聯(lián)邦政府財(cái)政支出大幅增加，創(chuàng)下近年來5月份支出新高，高于預(yù)期和去年同期，剔除預(yù)付6月聯(lián)邦福利金，5月美國聯(lián)邦政府財(cái)政支出亦高于預(yù)期和去年同期，顯示美國財(cái)政支出仍處于較高水平，或指向美國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)相對(duì)積極的財(cái)政政策有所依賴。盡管如此，美國5月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)下降，表明美國要素市場(chǎng)需求相對(duì)供給有所收縮，與上周公布的美國制造業(yè)景氣度下行、工業(yè)訂單（不包括國防）邊際放緩相吻合，顯示美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能仍有待修復(fù)。此外，考慮短期海運(yùn)運(yùn)費(fèi)漲價(jià)、歐佩克減產(chǎn)計(jì)劃延長，短期美國通脹仍存在反復(fù)可能。在此背景下，高利率、高通脹以及美國結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)有所增大。法國大選的不確定性增加，可能會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而減緩歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏，4月歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出月率低于預(yù)期和前值，亦指向歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)有所放緩?？紤]日本汽車制造業(yè)增加值在制造業(yè)增加值中占比較高，本次日本知名車企在量產(chǎn)認(rèn)證申請(qǐng)過程中存在欺詐行為，增大了日本經(jīng)濟(jì)修復(fù)的不確定性，盡管日本通脹有所回升，但上周公布日本居民收入增速不及通脹增速，實(shí)際收入同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，制約需求修復(fù)，同時(shí)若日元持續(xù)疲軟，存在進(jìn)一步推升通脹的風(fēng)險(xiǎn)，日本經(jīng)濟(jì)走向“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)增大。國內(nèi)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏提速，特別國債發(fā)行啟動(dòng)，內(nèi)外需共振提振經(jīng)濟(jì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期加劇；美國商業(yè)銀行危機(jī)超預(yù)期演變；海外地緣政治沖突加劇。
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