>> 民生證券-社會(huì)服務(wù)行業(yè)2024中期投資策略：關(guān)注大文旅板塊長期衍變及教育板塊的投資機(jī)會(huì)-240617
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共77頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉文正,饒臨風(fēng),鄧奕辰 |
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核心觀點(diǎn)：
年初至今，社服板塊整體表現(xiàn)弱于大盤，作為曾經(jīng)的反映消費(fèi)升級(jí)的成長性資產(chǎn)，總體上仍受到大環(huán)境對(duì)可選消費(fèi)的成長預(yù)期下調(diào)和估值壓制；其中旅游景氣度延續(xù)，使得景區(qū)板塊表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而旅游供需兩端的一些變化亦使得旅游板塊在中長期視角下仍是個(gè)值得關(guān)注的板塊；出入境板塊，包含出境游及出海相關(guān)服務(wù)亦孕育著投資機(jī)會(huì)；此外，教育板塊在當(dāng)前環(huán)境下亦具備獨(dú)立的景氣度邏輯。各個(gè)板塊的投資觀點(diǎn)如下：
主線一：大文旅板塊及出入境服務(wù)方向
格局穩(wěn)定、業(yè)務(wù)場景進(jìn)一步拓寬的OTA龍頭：隨著旅游在線化率提升、場景&流量來源&業(yè)務(wù)類別進(jìn)一步拓寬，并開啟市場空間和業(yè)態(tài)外拓；建議關(guān)注：攜程集團(tuán)、同程旅行等。
關(guān)注年內(nèi)景氣度方向清晰的核心景區(qū)標(biāo)的。在旅游消費(fèi)具備較為清晰的成長驅(qū)動(dòng)的背景下，年內(nèi)基于旺季/假期的出行表現(xiàn)，仍存在波段性的投資機(jī)會(huì)，需要把握年內(nèi)客流的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行配置；建議關(guān)注：長白山、九華旅游、峨眉山、黃山、西域旅游等。
關(guān)注符合各類客群未來新消費(fèi)趨勢(shì)的旅游產(chǎn)品：隨著老齡化程度加深，建國后“嬰兒潮”人群逐漸進(jìn)入退休階段，老齡人口的旅游休閑需求亟待滿足；而隨著廣大青年群體在當(dāng)前環(huán)境下對(duì)閑暇時(shí)間的再配置，亦在呼喚符合休閑目標(biāo)的優(yōu)質(zhì)的文旅供給的出現(xiàn)；建議關(guān)注：君亭酒店、眾信旅游等。
關(guān)注具備成長能力的人文景區(qū)后續(xù)的產(chǎn)品迭代和業(yè)務(wù)拓展規(guī)劃，以及景區(qū)資產(chǎn)重組機(jī)會(huì)：隨著旅游客群/需求的變化，人文景區(qū)處在產(chǎn)品迭代升級(jí)的過程當(dāng)中，與此同時(shí)，在“旅游強(qiáng)國”的政策號(hào)召下，旅游資產(chǎn)成為各地政府重點(diǎn)關(guān)注/積極投入的領(lǐng)域，人文景區(qū)迎來一定的擴(kuò)張機(jī)遇，同時(shí)優(yōu)質(zhì)的景區(qū)資產(chǎn)有望借助重組實(shí)現(xiàn)資本化，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。建議關(guān)注：宋城演藝、天目湖、西藏旅游等。
關(guān)注出海服務(wù)相關(guān)龍頭公司的成長路徑：隨著國內(nèi)制造業(yè)走向更具深度和廣度的出海，涌現(xiàn)出如會(huì)展、人力資源等相關(guān)的企業(yè)服務(wù)，當(dāng)前出海自辦展賽道進(jìn)入穩(wěn)定的成長通道，建議關(guān)注板塊內(nèi)龍頭公司的成長節(jié)奏和競爭壁壘。建議關(guān)注：米奧會(huì)展、蘭生股份等。
主線二、教育板塊的價(jià)值重估
關(guān)注教培監(jiān)管邊界清晰下的基本面優(yōu)化：21年7月“雙減”政策出臺(tái)后，政府對(duì)教育行業(yè)展開強(qiáng)監(jiān)管，驅(qū)動(dòng)K12教培規(guī)范化。目前來看，監(jiān)管的政策邊界逐漸清晰，重點(diǎn)主要集中在K9義務(wù)教育階段，對(duì)高中階段校外教育培訓(xùn)未作出嚴(yán)格限制；同時(shí)行業(yè)政策洗禮后，供給顯著去化，頭部機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)布局較為密集，經(jīng)營面具備優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前已開始實(shí)現(xiàn)營收端的明顯修復(fù)。建議重點(diǎn)關(guān)注：學(xué)大教育、科德教育、好未來、新東方等標(biāo)的。
關(guān)注優(yōu)質(zhì)職教龍頭的成長邏輯：當(dāng)前環(huán)境下，部分職教龍頭瞄準(zhǔn)的細(xì)分需求存在逆勢(shì)成長的空間，如專注企業(yè)管理培訓(xùn)的龍頭公司行動(dòng)教育、考公龍頭華圖山鼎，以及職業(yè)技能培訓(xùn)領(lǐng)域的龍頭公司中國東方教育等標(biāo)的。
分板塊來看：
旅游景區(qū)：旅游景區(qū)行業(yè)步入線上流量驅(qū)動(dòng)、年輕群體為出行主力的新階段，雖行業(yè)供給端百花齊放，但名山大川類景區(qū)觀光游覽仍是年輕群體的主要偏好點(diǎn)，相關(guān)上市公司需求端有望長期旺盛；另一方面，總書記對(duì)旅游工作的重要指示將促旅游行業(yè)基本面優(yōu)化，區(qū)域性政策也有望加速落地。推薦未來有區(qū)域性政策-大黃山戰(zhàn)略賦能、契合寺廟游需求的九華旅游，有區(qū)域性政策-吉林省萬億級(jí)產(chǎn)業(yè)攻堅(jiān)計(jì)劃加持、契合冰雪游需求、有外部交通優(yōu)化預(yù)期與內(nèi)部運(yùn)力改善預(yù)期的長白山，中長期推薦存量項(xiàng)目有望逐步發(fā)力渡過爬坡期、新項(xiàng)目持續(xù)拓展的宋城演藝，有滬蘇湖鐵路落地優(yōu)化外部交通、南山小寨二期落地?cái)U(kuò)充酒店矩陣、漂流項(xiàng)目/動(dòng)物王國一期項(xiàng)目落地打開成長曲線三重預(yù)期的天目湖，建議關(guān)注需求端強(qiáng)盛、東索道/T1輕軌有望明年落地優(yōu)化外部交通的黃山旅游、出境游龍頭眾信旅游、高景氣寺廟游標(biāo)的峨眉山A；
OTA：隨著旅游在線化率提升、場景&流量來源&業(yè)務(wù)類別進(jìn)一步拓寬，并開啟市場空間和業(yè)態(tài)外拓；建議關(guān)注：攜程集團(tuán)、同程旅行等。重點(diǎn)推薦開啟多業(yè)態(tài)發(fā)展的OTA龍頭同程旅行。
教育：教育板塊自21年7月雙減政策落地以來，遭遇估值和業(yè)績的雙殺，板塊超跌。兩年政策的執(zhí)行與市場的動(dòng)態(tài)發(fā)展，監(jiān)管和產(chǎn)業(yè)的邊界逐步清晰，即針對(duì)義務(wù)教育階段學(xué)科培訓(xùn)轉(zhuǎn)型為素質(zhì)教育，高中階段目前合法合規(guī)教培機(jī)構(gòu)受到保護(hù)。此前教育板塊的壓制因素，即政策擔(dān)憂目前正在逐步消解，優(yōu)質(zhì)教育企業(yè)將迎來價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注教育板塊的三條主線：1、合法合規(guī)的教培機(jī)構(gòu)，建議關(guān)注學(xué)大教育、昂立教育；2、職業(yè)教育優(yōu)質(zhì)龍頭：推薦企業(yè)管理培訓(xùn)龍頭行動(dòng)教育，建議關(guān)注布局中職學(xué)歷職教及職業(yè)技能培訓(xùn)的科德教育，推薦招錄培訓(xùn)龍頭華圖山鼎；3、AI教育產(chǎn)品及教育信息化：建議關(guān)注布局AI寫作工具及數(shù)字化校本的世紀(jì)天鴻。
酒店：酒店板塊面臨2023年酒店房價(jià)高基數(shù)的壓制，同時(shí)當(dāng)前商務(wù)需求的波動(dòng)、供給修復(fù)對(duì)經(jīng)營數(shù)據(jù)的影響仍存，盡管作為具備長期成長空間、競爭格局較為穩(wěn)定的消費(fèi)資產(chǎn)當(dāng)前估值已達(dá)到5年來的底部位置，但板塊
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