>> 民生證券-輕工行業(yè)2024年中期投資策略：跨境主線延續(xù)，內(nèi)需靜候反轉-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 5921KB |
| 格式： |
pdf 共93頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
標配 |
作者： |
徐皓亮 |
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輕工作為傳統(tǒng)制造業(yè)，一方面：伴隨以地產(chǎn)鏈為代表的部分行業(yè)漸進成熟期，在當前政策預期下需求難有較大彈性；另一方面：過去三年作為資本開支大年，諸如造紙等行業(yè)存在產(chǎn)能過剩等問題，且在未來較長一段時間產(chǎn)能持續(xù)去化；在此背景下，行業(yè)投資從過去“買賽道”的β式投資變成對好公司的精耕細研，當行業(yè)的毛利率被供需格局壓制的背景下，優(yōu)秀的公司的成本管控、組織效能等競爭要素提到更加重要的高度，關注行業(yè)龍頭的提估值機會，其中：
家居：2024年上半年，保交樓減少，竣工壓力增大，家居企業(yè)業(yè)績增速承壓；目前地產(chǎn)政策頻出，逐漸加碼，但傳遞到家居零售端仍需時間。復盤14-16年地產(chǎn)周期，在地產(chǎn)銷售見底后，家居企業(yè)開始產(chǎn)生超額收益，整個周期內(nèi)業(yè)績穿越周期的企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)?？春妙^部定制企業(yè)通過“整裝”&“大家居”的模式探索，收入增速仍將優(yōu)于行業(yè)平均；軟體類頭部公司對于國內(nèi)市場料積極延伸品類以打開成長空間，如床墊類目的外延式并購或?qū)⒃黾樱瑢崿F(xiàn)價格帶延伸。推薦歐派家居/顧家家居/志邦家居/慕思股份，建議關注索菲亞。
造紙：一方面：造紙需求穩(wěn)定（主要為消費品），供給端產(chǎn)能重置成本較高，伴隨競爭格局穩(wěn)定后，行業(yè)盈利中樞逐步上移；另一方面：過去行業(yè)波動更多來自對遠期需求預期下，供給脈沖式投放帶來階段性盈利波動，隨著需求增幅放緩，行業(yè)格局加速固化，頭部企業(yè)在低毛利率&低費用率的運營模式下，在實現(xiàn)行業(yè)集中度逐步提升同時，頭部紙企回購&分紅比例或?qū)⑻嵘庸乐捣€(wěn)步上移。推薦太陽紙業(yè)/博匯紙業(yè)/山鷹國際等。
新機遇亦在孕育，如辦公&MRO線上化采購、跨境電商等賽道正進入快速成長期，傳統(tǒng)輕工企業(yè)正逐步向新領域進化；
文具辦公&MRO線上化采購：文化辦公用品零售額持續(xù)承壓，表現(xiàn)弱于整體社零；24年4月文化辦公用品社零同比下降4.4%，與整體社零進一步分化（+2.3%）；線上&零售大店等新業(yè)態(tài)表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)校邊渠道。參考美國成熟市場，在制造業(yè)進入成熟期后，辦公物資&MRO這類長尾且影響企業(yè)效率的類目逐步外部，并誕生出諸如20年20倍（市值）的固安捷；目前國內(nèi)正處于MRO快速起步期，從招標情況來看，MRO產(chǎn)品目前從廣度和深度上加速納入線上化采購；頭部企業(yè)憑借規(guī)模、成本、質(zhì)量以及服務優(yōu)勢進一步鞏固自身行業(yè)地位，同時伴隨規(guī)模及網(wǎng)絡效應，利潤率持續(xù)提升。推薦齊心集團/晨光股份/咸亨國際等優(yōu)秀頭部公司，建議關注震坤行。
出口鏈：外銷整體高景氣，跨境電商已成為拉動外貿(mào)重要抓手。歐美去庫結束，漸進入補庫階段，整體出口鏈呈現(xiàn)較高景氣，但我們觀察到以價換量的現(xiàn)象或存在；跨境電商方面，受益于全球網(wǎng)購滲透率提升&跨境電商服務鏈完善，大件品紅利&Temu等新興平臺新履約模式共同影響下，本土化服務能力成為跨境電商長期發(fā)展方向。
風險提示：1）宏觀方面：需求恢復不及預期的風險。若消費恢復不及預期，輕工行業(yè)企業(yè)可能面臨相關下游需求不及預期的風險。2）行業(yè)方面：行業(yè)內(nèi)部競爭加劇的風險。經(jīng)濟承壓帶來家居、造紙、消費等行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，擠壓企業(yè)利潤。
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