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 5月社會融資規(guī)模新增2.07萬億元，市場預期新增2.13萬億元，前值減少720億元。
　　 5月人民幣貸款新增0.95萬億元，市場預期1.13萬億元，前值0.73萬億元。
　　 5月M2同比增長7.0%，市場預期7.2%，前值7.2%；M1同比下降4.2%，市場預期下降1.6%，前值下降1.4%
　　政府債支撐社融同比多增
　　中國5月社融新增2.07萬億元，同比多增5132億元，小幅低于市場預計。在上月社融出現(xiàn)少見負增之后，市場對于社融統(tǒng)計中“擠水分”的擾動有一定預計，因此5月數(shù)據(jù)與市場預期相比，并未發(fā)生明顯偏離。
　　主要分項來看，結構分化明顯。社融同比多增的規(guī)模中主要貢獻來自政府債券、企業(yè)債券，信貸表現(xiàn)則偏弱。
　　本月社融是長期矛盾及短期擾動綜合影響下的結果。一則，內需偏弱的背景下私人部門擴表意愿及能力受制；二則，禁止手工補息、金融業(yè)績考核標準調整等“擠水分”的動作短期也對數(shù)據(jù)形成擾動。
　　信貸方面，
　　增量不及預期，同比少增拖累社融。5月新增人民幣貸款9500億元，同比少增4100億元，低于市場預期。
　　票據(jù)沖量現(xiàn)象依舊顯著。結構上來看，5月信貸新增的貢獻來自票據(jù)融資。實體部門信貸則依舊較弱。居民部門貸款同比少增，企業(yè)部門短期及中長期貸款新增規(guī)模也均不及去年同期。
　　與上月相比，信貸總量及結構背后的主導邏輯邊際上并未出現(xiàn)明顯變化。
　　第一，需求側弱勢表現(xiàn)約束信貸新增空間；第二，供給側因平滑節(jié)奏、禁止手工補息、優(yōu)化調整金融業(yè)增加值核算方式等“擠水分”操作的影響還在延續(xù)。
　　信貸方面，
　　居民端，短期貸款、中長期貸款分別新增243和514億元，同比分別少增1745、1170億元。居民端兩類貸款的保守表現(xiàn)與消費及地產(chǎn)的弱勢運行相對應。一方面，從之前公布的5月通脹、PMI等宏觀數(shù)據(jù)中可以看到，目前國內居民端消費修復節(jié)奏較慢，假期拉動下消費需求會有脈沖式釋放，但持續(xù)性不佳，因此短期貸款所受驅動也較為有限。另一方面，地產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)持續(xù)偏低迷，有關政策密集出臺，但效果還未顯現(xiàn)，居民加杠桿購房的意愿未受顯著提振，長期貸款缺乏擴張動能。
　　信貸方面，
　　企業(yè)端，5月企業(yè)短期貸款減少1200億元，中長期貸款新增5000億元，同比分別多減1550億元、少增2698億元。盡管本月政府發(fā)債提速，但對于企業(yè)中長期貸款的撬動效應還未完全顯現(xiàn)，基建、三大工程等相關項目仍待進一步落地。此外，本月票據(jù)融資是新增信貸的主要貢獻分項。5月票據(jù)融資新增3572億元，同比多增3152億元。實體信貸需求不足的情況下，票據(jù)沖量的現(xiàn)象依舊突出。
　　風險提示：
　　政策落地不及預期。
　　實體部門信心修復不及預期。