>> 中信建投-2024年5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：需求走弱后的兩條定價(jià)主線-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
王大林,周君芝 |
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核心觀點(diǎn)
五月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)描繪的格局是內(nèi)外需邊際走弱，內(nèi)需癥結(jié)在于地產(chǎn)高庫存引至投資下行，外需方面是出口階段性摸頂。內(nèi)外需斜率放緩情況下，生產(chǎn)也呈現(xiàn)邊際走弱的趨勢。五月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與出口、通脹交叉驗(yàn)證,其中消費(fèi)下沉趨勢明顯，與走弱的核心通脹信號一致；制造業(yè)投資也有短期摸頂跡象，與五月出口環(huán)比降溫信號一致，工業(yè)生產(chǎn)也同步走弱。五月宏觀變化對應(yīng)兩條定價(jià)線索，其一，當(dāng)前地產(chǎn)高庫存指向，國內(nèi)仍處于降利率趨勢之中；其二，五月中旬以來“出口出?！币约吧嫌钨Y源品敘事有所降溫，股票市場交易再度聚焦科技。
信息或事件
6月17日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。5月社零當(dāng)月同比3.7%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比4.0%，工增當(dāng)月同比5.6%。
簡評:
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期，反映內(nèi)需和外需同步走弱的結(jié)構(gòu)特征。
一、五月經(jīng)濟(jì)反饋的信息是，高庫存導(dǎo)致地產(chǎn)投資仍在尋底
內(nèi)需錨主要看地產(chǎn)，五月房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落，我們尚且不能判斷地產(chǎn)已經(jīng)觸底反彈。
地產(chǎn)目前主要矛盾是庫存偏高，各環(huán)節(jié)讀數(shù)都偏弱。
1-5月房地產(chǎn)投資增速下行至-10.1%，較1-4月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。新開工、施工、竣工面積分別下行24.2%、11.6%、20.1%。銷售顯著回落，1-5月新房銷售同比下降20.3%。與此同時(shí)，商品房待售面積同比增長15.8%，商品房去庫壓力未見減弱。
基建和消費(fèi)整體變化不大，但展現(xiàn)的信息是地產(chǎn)之外的內(nèi)需板塊也不強(qiáng)。
基建投資小幅回落，1-5月基建投資增速5.7%，較1-4月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。由于一季度特別國債及專項(xiàng)債發(fā)行速度較慢，資金到位進(jìn)度低于年初預(yù)期，基建投資增速回落在預(yù)期之中5月社零增速上行至3.7%，較上月上行1.4個(gè)百分點(diǎn)；三年復(fù)合增速小幅改善。
二、五月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，與出口、通脹交叉驗(yàn)證，較四月邊際走弱
消費(fèi)下沉趨勢明顯，與走弱的核心通脹信號一致。
1）除汽車以外社零增速4.7%高于整體增速1個(gè)百分點(diǎn)；2）1-5月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長11.5%。零售商品中，體育娛樂用品、家用電器、通訊器材增速較4月上行，分為20.2%、12.9%、16.6%；除此之外，糧油食品、飲料、煙酒保持高位，分別為9.3%、6.5%、7.4%。
制造業(yè)投資似乎短期摸頂，與五月出口環(huán)比降溫信號一致。
1-5月，制造業(yè)投資增長9.6%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，未有繼續(xù)上行趨勢。5月與出口增速高于市場預(yù)期，同比增長7.6%，但去年同期基數(shù)效應(yīng)明顯，出口環(huán)比增速回落。
內(nèi)需不及預(yù)期，外需見頂?shù)沫h(huán)境下，生產(chǎn)增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至6.0%。分行業(yè)來看，化工、有色、汽車、計(jì)算機(jī)通信電子生產(chǎn)較強(qiáng)。只不過目前國內(nèi)汽車面臨的大趨勢是量擴(kuò)價(jià)降，這一點(diǎn)也能夠在PPI中的汽車分項(xiàng)表現(xiàn)找到印證。
三、五月宏觀變化對應(yīng)兩條定價(jià)線索，債券方面利率中樞下行，股票方面科技板塊關(guān)注度升溫
5月地產(chǎn)政策出臺之后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有過階段性修復(fù)，然而現(xiàn)實(shí)端數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需政策效果仍不顯著。加之今年1-4月?lián)尦隹诮禍兀逶旅绹?jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際走弱，最終我們在五月迎來內(nèi)外需邊際走弱的宏觀格局。
當(dāng)前地產(chǎn)高庫存指向，國內(nèi)仍處于降利率趨勢之中。
今年債牛是否終結(jié)，需要回到一個(gè)根源問題，地產(chǎn)能否觸底反彈，信用能否重回?cái)U(kuò)張？
當(dāng)前中國地產(chǎn)缺乏有效需求。即居民缺乏的是購買力。換言之，當(dāng)前地產(chǎn)對居民而言偏貴，中國房價(jià)收入比偏高便是例證。房地產(chǎn)和普通消費(fèi)品不同，房地產(chǎn)天然帶杠桿。所以房地產(chǎn)實(shí)際上有兩個(gè)價(jià)格，一個(gè)是資產(chǎn)價(jià)格，即房價(jià)。另一個(gè)價(jià)格是杠桿成本，即房貸利率。避免房價(jià)過度下跌同時(shí)激發(fā)居民有效購買力，最好的選擇是調(diào)降房貸利率。由此看來，債券在大方向上還是牛市基調(diào)。
五月中旬以來“出口出?！睌⑹掠兴禍?。股票市場交易再度聚焦科技。
年初以來，“出海”“出口”帶動(dòng)下，汽車、家電等板塊交易熱度較高，紅利板塊受益于國債利率下行，估值不斷提升。5月中旬以來，“出口出?！卑鍓K出現(xiàn)回調(diào)，市場開始尋找新的定價(jià)焦點(diǎn)。
5月底，國產(chǎn)大基金三期成立，注冊資本超3000億元，同時(shí)全球消費(fèi)電子周期觸底，出現(xiàn)修復(fù)跡象，市場開始交易以半導(dǎo)體為主的“科特估”。
四、三季度經(jīng)濟(jì)依然處于弱勢狀態(tài)，未來預(yù)計(jì)交易“三中全會”改革方向
短期來看出口預(yù)計(jì)見頂，三季度內(nèi)需不強(qiáng)，外需走弱的情況下，基本面修復(fù)斜率進(jìn)一步放緩，債券依然存在空間。未來仍需關(guān)注兩個(gè)方面：（1）強(qiáng)美元壓制國內(nèi)貨幣政策；（2）三中政策是否有超預(yù)期內(nèi)容。
風(fēng)險(xiǎn)分析
消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費(fèi)開始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力受限。
地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時(shí)間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期
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